>> 中信證券-騰訊控股(0700.HK)2022年三季度業(yè)績前瞻：收入緩慢復蘇，成本改善有助利潤釋放-221016
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,王冠然 |
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此報告為加密報告 |
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我們預測公司3Q22實現(xiàn)營收1,399億元（YoY-1.7%）、Non-IFRS凈利潤311億元（YoY-2.2%）。預計公司3Q22收入緩慢復蘇，核心業(yè)務仍保持較強競爭優(yōu)勢，同時公司降本增效持續(xù)推進，利潤逐步改善。我們認為當前公司股價已進入價值投資區(qū)間，隨著宏觀經濟企穩(wěn)、視頻號商業(yè)化加速推進、新游戲陸續(xù)上線，公司業(yè)績有望逐步恢復增長。維持“買入”評級。
▍3Q22業(yè)績前瞻：我們預測公司3Q22實現(xiàn)營收1,399億元（YoY-1.7%，QoQ+4.4%），毛利率為43.7%（YoY-0.4pct）。費用率方面，我們預測公司3Q22銷售/管理費用率分別為5.9%/15.5%（YoY-1.4/-1.3pcts），預測3Q22公司實現(xiàn)Non-IFRS凈利潤311億元（YoY-2.2%）。
▍預計3Q22增值服務業(yè)務同比下降2.8%。我們預計公司3Q22增值服務業(yè)務營收731億元（YoY-2.8%，QoQ+2.0%）。我們預計公司游戲業(yè)務營收425億元（YoY-5.4%），其中移動游戲業(yè)務（含社交網(wǎng)絡游戲業(yè)務）營收401億元（YoY-5.7%），PC游戲業(yè)務營收115億元（YoY-1.9%）。3Q22全球宏觀經濟壓力下，玩家消費意愿偏弱，同時國內未成年人保護加強，導致游戲行業(yè)流水同比下滑?？紤]到公司游戲業(yè)務遞延收入有一定緩沖，預計游戲收入下降幅度小于行業(yè)大盤。公司重點游戲儲備包括：《黎明覺醒》（版號申請中）、《勁樂幻想》（22Q4）、《戰(zhàn)錘40K：暗潮》（11月，海外）、《王者榮耀國際版》（22Q4，海外）、《重生邊緣》（22Q4，海外）等；我們預計3Q22公司社交網(wǎng)絡收入306億元（YoY+0.9%）。騰訊視頻、閱文集團、虎牙等降本增效推進，社交網(wǎng)絡業(yè)務內容投入和人員成本有望持續(xù)優(yōu)化。
▍預計3Q22廣告業(yè)務同比下降11.1%。我們預計公司3Q22廣告業(yè)務營收200億元（YoY-11.1%，QoQ+7.3%），其中社交廣告營收173億元（YoY-9.2%），媒體廣告營收27億元（YoY-21.9%）。因宏觀經濟恢復偏緩和局部疫情反復等因素，廣告業(yè)務在3Q22雖然有略改善，但仍有壓力。我們預計，視頻號廣告、視頻號電商等業(yè)務是廣告業(yè)務未來的主要驅動力，重點關注視頻號和電商生態(tài)的持續(xù)推進。
▍預計3Q22金融科技及企業(yè)服務業(yè)務同比增長5.0%。我們預計公司3Q22金融科技及企業(yè)服務業(yè)務營收455億元（YoY+5.0%，QoQ+7.8%）。考慮3Q22疫情靜態(tài)管理范圍和影響小于Q2，線下商業(yè)活動有所恢復，帶動金融科技業(yè)務回暖。云服務業(yè)務繼續(xù)聚焦高毛利的PaaS和SaaS服務，預計利潤率將持續(xù)改善。
▍預計3Q22毛利率為43.7%，銷售/管理費用率分別為5.9%/15.5%。預計3Q22毛利率為43.7%（YoY-0.4pct），其中增值業(yè)務毛利率50.7%（YoY-2.3pcts），游戲業(yè)務毛利率總體維持穩(wěn)定，社交網(wǎng)絡業(yè)務毛利率預計有望隨內容成本改善而提升；預計廣告業(yè)務毛利率為42.0%（YoY-4.4pcts），環(huán)比略有蓋上，主要系視頻號商業(yè)化開啟提振；預計金融及企業(yè)服務毛利率34.2%（YoY+5.7pcts），主要系公司云業(yè)務戰(zhàn)略重心轉向高毛利的PaaS和SaaS，毛利率持續(xù)提升。預計銷售費用率為5.9%（YoY-1.4pcts），主要系公司廣告投放維持較低水平；預計管理費用率為15.5%（YoY-1.3pcts），主要系Q2人員優(yōu)化帶來的成本縮減在Q3開始逐步體現(xiàn)。
▍風險因素：反壟斷、游戲等政策監(jiān)管趨緊影響經營的風險；游戲、影視內容上線時間和表現(xiàn)不及預期的風險；公司內容領域投入持續(xù)提升的風險；宏觀經濟增速下行和數(shù)據(jù)安全政策監(jiān)管影響在線廣告市場的風險；新興互聯(lián)網(wǎng)產品和服務分流用戶的風險；市場競爭加劇風險等。
▍投資建議：局部疫情以及宏觀經濟因素影響下，預計公司3Q22收入端緩慢恢復。隨著經公司降本增效推進，預計公司利潤端持續(xù)改善?？紤]到游戲行業(yè)景氣度趨弱，疫情和宏觀經濟影響尚存，我們調整2022-2024年Non-IFRS凈利潤預測至1,173/1,393/1,663億元（原預測為1,176/1,454/1,690億元），對應2022-2024年估值16.9x/14.2x/11.9x Non-IFRSPE。我們預計隨著經濟恢復和疫情有效控制，視頻號商業(yè)化加速推進，重磅新游戲上線，以及公司成本持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績有望逐步恢復增長。我們認為當前公司股價已進入價值投資區(qū)間，公司的核心業(yè)務保持較強競爭優(yōu)勢，中長期依然有持續(xù)上行空間?；赟OTP估值法（具體參考正文表1），給予公司2022年目標價330港元，維持“買入”評級。
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