>> 國(guó)盛證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：邏輯不變，短期擾動(dòng)不改估值修復(fù)趨勢(shì)-221016
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘,王琪,江悅馨 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
煤炭 |
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本周行情回顧：
中信煤炭指數(shù)3472.18點(diǎn)，下降2.31%，跑輸滬深300指數(shù)3.29pct，位列中信板塊漲跌幅榜第28位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
動(dòng)力煤：供需趨緊，煤價(jià)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。本周，安監(jiān)形式嚴(yán)峻，而焦化、化工等終端用戶采購(gòu)需求較好，價(jià)格穩(wěn)中小漲。截至10月16日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)主流報(bào)價(jià)1553元/噸左右，較9月30日上漲39元/噸。產(chǎn)地方面，主產(chǎn)地疫情蔓延，運(yùn)輸受限下，部分礦井因庫(kù)存較高而減產(chǎn)停產(chǎn)，此外少數(shù)小煤礦為保安全陸續(xù)停產(chǎn)，其他區(qū)域火工品暫停供應(yīng)，產(chǎn)地供應(yīng)整體縮減。港口方面，受大秦線秋檢（據(jù)sxcoal，今年秋檢9月28日~10月22日）&產(chǎn)地受疫情影響、外運(yùn)受阻，港口調(diào)入量持續(xù)減少，而季節(jié)性用電用煤淡季下，港口調(diào)出量開(kāi)始下降?？傮w來(lái)看，調(diào)入不及調(diào)出，北港持續(xù)去庫(kù)。下游方面，華南地區(qū)隨著國(guó)內(nèi)氣溫下行，電廠日耗明顯走低，部分沿海電廠負(fù)荷也開(kāi)始下降，采購(gòu)節(jié)奏放緩；而東北地區(qū)因天氣斷崖式降溫，取暖負(fù)荷提高，采購(gòu)尚可。同時(shí)，多國(guó)發(fā)布消息稱(chēng)今年出現(xiàn)“拉尼娜”現(xiàn)象可能性加大，冬季低溫可能加劇，預(yù)計(jì)電廠將加大今冬明春供暖用煤儲(chǔ)備工作。此外，長(zhǎng)江中下游區(qū)域旱情仍然嚴(yán)重，水電補(bǔ)充乏力，火電壓力增加，部分區(qū)域補(bǔ)庫(kù)需求或?qū)⒊掷m(xù)進(jìn)行。整體而言，產(chǎn)地疫情蔓延，形勢(shì)嚴(yán)峻，需要一段時(shí)間才會(huì)緩解（持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，影響越大），加之安全等檢查趨嚴(yán)，短期供應(yīng)有所收緊。外加大秦線檢修+突發(fā)疫情等致大秦線運(yùn)量大幅下滑，致使港口及終端到貨量不及預(yù)期，整體庫(kù)存偏低，在冬儲(chǔ)及非電企業(yè)需求支撐下，市場(chǎng)仍有繼續(xù)上行動(dòng)力，預(yù)計(jì)11月供暖季開(kāi)始前，煤價(jià)大概率會(huì)保持偏強(qiáng)運(yùn)行。
焦煤：安監(jiān)加強(qiáng)&疫情趨嚴(yán)，基本面支撐較強(qiáng)。本周，安監(jiān)趨嚴(yán)疊加疫情影響，焦煤供應(yīng)收緊，而下游庫(kù)存整體中低位運(yùn)行，對(duì)原料煤需求尚可，產(chǎn)地煤價(jià)支撐較強(qiáng)，部分煤價(jià)陸續(xù)上漲，漲幅在50-150元/噸。截至10月14日，京唐港山西主焦報(bào)收2630元/噸，周環(huán)比持平。產(chǎn)地方面，產(chǎn)地安全檢查趨嚴(yán)，疊加疫情管控影響，部分地區(qū)煤礦有停產(chǎn)、減產(chǎn)現(xiàn)象，影響整體焦煤供應(yīng)持續(xù)收縮。進(jìn)口蒙煤方面，受周邊疫情影響，口岸通關(guān)較前期稍有下降，據(jù)sxcoal數(shù)據(jù)，10.10-10.13甘其毛都口岸通關(guān)4天，日均通關(guān)673車(chē)，較上周同期日均增加42車(chē)（上周因網(wǎng)絡(luò)原因，9約26日通關(guān)降至365車(chē)）；近幾日蒙煤市場(chǎng)成交冷清，貿(mào)易商報(bào)價(jià)多以穩(wěn)為主，主流蒙5原煤報(bào)價(jià)保持1680-1700元/噸左右。需求端，受疫情影響，煤礦發(fā)運(yùn)受阻，焦企到貨情況不佳，影響部分廠內(nèi)部分煤種庫(kù)存較低，對(duì)焦煤需求有所增加。后市來(lái)看，短期來(lái)看，焦煤供需仍偏緊，焦煤供應(yīng)端彈性不大，且國(guó)內(nèi)供應(yīng)可能面臨進(jìn)一步小幅收縮；而需求端，雖然鐵水和焦炭產(chǎn)量可能已經(jīng)見(jiàn)頂，但鋼材供需矛盾不大、鋼材庫(kù)存壓力也不是很大，鐵水產(chǎn)量恐難顯著下降，短期焦煤供需將繼續(xù)維持略偏緊狀態(tài)?？紤]到鋼、焦均處于微利或無(wú)利狀態(tài)，焦煤價(jià)格上漲空間可能有限，但想要焦煤價(jià)格下跌，還是要以焦炭和鐵水產(chǎn)量壓縮為基礎(chǔ)，否則焦煤價(jià)格還會(huì)相對(duì)偏強(qiáng)。另外，需密切關(guān)注動(dòng)力煤價(jià)格，動(dòng)力煤價(jià)格對(duì)雙焦價(jià)格的影響不斷深化。中長(zhǎng)期來(lái)看，最終還是取決于鋼材需求（鐵水產(chǎn)量）。
焦炭：供需趨緊，第二輪提漲開(kāi)啟。本周，河北、河南、山東等地焦企對(duì)焦炭?jī)r(jià)格開(kāi)啟第二輪提漲，濕熄焦上調(diào)100元/噸、干熄焦上調(diào)110元/噸。供應(yīng)端，近期主產(chǎn)地山西、內(nèi)蒙多點(diǎn)爆發(fā)疫情，交通管制嚴(yán)格，影響原料及成品焦炭的運(yùn)輸周轉(zhuǎn)速率，多數(shù)焦企生產(chǎn)受到影響，目前限產(chǎn)幅度在30-40%左右，并且有進(jìn)一步加大的預(yù)期。需求端，鋼廠開(kāi)工維持高穩(wěn)，焦炭剛需仍存，對(duì)但廠內(nèi)庫(kù)存偏低，且疫情影響鋼廠原料到貨，目前鋼廠多有催貨行為。綜合來(lái)看，本周焦炭供應(yīng)端明顯收緊，焦企多有30~40%的限產(chǎn)，并且原料煤價(jià)格出現(xiàn)小幅上漲，疊加疫情影響下部分焦企發(fā)運(yùn)成本增加，焦企利潤(rùn)再次被壓縮。而鋼廠方面開(kāi)工維持高位，剛需較為穩(wěn)定，且運(yùn)輸受限背景下廠內(nèi)原料被動(dòng)降庫(kù)，采購(gòu)積極性尚可?？傮w來(lái)看，當(dāng)前焦炭供應(yīng)收緊，需求穩(wěn)定，社會(huì)庫(kù)存偏低，基本面延續(xù)偏強(qiáng)，焦炭第二輪提漲或在短期內(nèi)落地。
投資策略。本周煤炭板塊出現(xiàn)調(diào)節(jié)，主因煤企三季報(bào)略低于市場(chǎng)預(yù)期。在目前已發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的煤企中，山西焦煤Q3單季24~27.7億元，環(huán)比Q2下降14.5%~25.9%；中煤能源Q3單季49.8~69.1億元，環(huán)比Q2 -24.3%~5%。我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)環(huán)比下降的原因或有1）Q3均價(jià)環(huán)比下跌；2）電煤長(zhǎng)協(xié)比例進(jìn)一步提高；3）成本提升、資產(chǎn)減值等。但我們認(rèn)為本輪估值修復(fù)邏輯不變，淡化短期波動(dòng)。早前我們便提出”在當(dāng)前調(diào)控政策下，煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)基本已經(jīng)觸及天花板，賺業(yè)績(jī)錢(qián)的階段已經(jīng)告一段落，未來(lái)主要關(guān)注股息率和估值提升“。長(zhǎng)期來(lái)看，本輪周期與以往有著本質(zhì)區(qū)別，高盈利卻未見(jiàn)資本無(wú)序擴(kuò)張（國(guó)內(nèi)外），地緣沖突致海外能源結(jié)構(gòu)巨變（氣候安全轉(zhuǎn)向能源安全），需求具備消費(fèi)屬性（韌性），均將支撐煤價(jià)長(zhǎng)時(shí)間處于高位。煤炭市場(chǎng)雙軌運(yùn)行（當(dāng)前現(xiàn)貨接近1600元/噸，長(zhǎng)協(xié)僅719元/噸），煤企高盈利的穩(wěn)定和持續(xù)性遠(yuǎn)超預(yù)期，外
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