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事件
　　貴州茅臺(tái)發(fā)布2022年三季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)符合預(yù)期，報(bào)表留有余力
　　公司2022Q1-Q3總營(yíng)收897.86億元（同增16.5%），歸母凈利潤(rùn)444.00億元（同增19.1%）。其中2022Q3總營(yíng)收303.42億元（同增15.2%），歸母凈利潤(rùn)146.06億元（同增15.8%）。毛利率2022Q1-Q3為91.87%（同增0.7pct），其中2022Q3為91.42%（同增0.6pct）；凈利率2022Q1-Q3為53.14%（同增0.1pct），其中2022Q3為51.48%（同減0.8pct），系營(yíng)業(yè)稅金及附加/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比+2.4/+0.6/-0.9pct所致。截止2022Q3末合同負(fù)債118.37億元，環(huán)增21.68億元，蓄水池仍舊明顯。
　　▌直營(yíng)占比持續(xù)提升，i茅臺(tái)表現(xiàn)優(yōu)異
　　分產(chǎn)品看，2022Q1-Q3茅臺(tái)酒/系列酒營(yíng)收744/125.40億元，同增15%/32%；其中2022Q3營(yíng)收為244.35/49.42億元，同增11%/42%。分渠道看，2022Q1-Q3直銷營(yíng)收318.82億元（同增117%），占比37%（同增17pct）；其中2022Q3營(yíng)收109.32億元（同增111%），占比37%（同增17pct）。i茅臺(tái)2022Q1-Q3營(yíng)收為84.62億元，其中2022Q3為40.46億元；截止9月底酒類產(chǎn)品的總投放量近900萬瓶。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2022-2024年EPS為50.29/59.12/68.82元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35/29/25倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疫情拖累消費(fèi)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、直營(yíng)增長(zhǎng)不及預(yù)期、改革進(jìn)程不及預(yù)期、批價(jià)快速上行等。