>> 方正證券-每周經(jīng)濟(jì)動態(tài)(2022年10月第三周)：中美通脹背離，政策有條件“以我為主”-221015
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
方正證券 |
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作者： |
袁野 |
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10月第三周，大宗商品價格普跌，美債收益率上行，美股續(xù)跌；美元走強(qiáng)，人民幣匯率走弱；中債收益率下行，A股普漲。
9月中美通脹繼續(xù)背離，國內(nèi)通脹無憂，美國通脹不可掉以輕心。
美國“工資-通脹”螺旋擔(dān)憂上升。美國9月CPI同比上漲8.2%，高于預(yù)期8.1%，前值8.3%，受食品、能源CPI回落的影響連續(xù)3個月下降，但核心CPI堅挺導(dǎo)致通脹整體超預(yù)期，同時通脹壓力已擴(kuò)散的擔(dān)憂加劇。具體看，9月核心CPI同比上漲6.6%，高于預(yù)期6.5%，前值6.3%，再創(chuàng)1982年8月以來的新高。9月食品CPI同比為11.2%，前值11.4%，為2021年5月以來首次下降；能源CPI同比為19.8%，前值23.8%，連續(xù)第3個月快速下行。CPI環(huán)比超預(yù)期幅度更顯著。9月CPI季調(diào)環(huán)比為0.4%，高于市場預(yù)期0.2%，前值0.1%；核心CPI季調(diào)環(huán)比0.6%，高于預(yù)期0.4%，前值0.6%。食品CPI季調(diào)環(huán)比維持0.8%，能源CPI季調(diào)環(huán)比-2.1%，前值-5%。拆分核心CPI環(huán)比發(fā)現(xiàn)，受二手車和卡車降幅擴(kuò)大的影響，商品CPI季調(diào)環(huán)比降至0增長；但是服務(wù)CPI季調(diào)環(huán)比漲幅普遍擴(kuò)大，尤其是房租環(huán)比漲幅達(dá)到0.8%，為1990年8月以來最高。
年內(nèi)美國通脹難見有效回落。第一，雖然近3個月原油價格受全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期轉(zhuǎn)淡的需求側(cè)因素影響回落，但是OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)200萬桶/天，反映了短期供給側(cè)因素不會快速消退，而拜登政府可能出臺成品油出口禁令將可能加劇供給側(cè)的擔(dān)憂。本周IEA月報預(yù)測2023年全球石油總需求為1.013億桶/日，總供應(yīng)為1.006億桶/日，全球原油市場供不應(yīng)求的前景支撐油價。商品領(lǐng)域的通脹壓力可能持續(xù)存在。第二，從歷史來看，標(biāo)普/CS房價指數(shù)領(lǐng)先房租CPI環(huán)比6個月到1年的時間，房價指數(shù)在今年上半年維持高位意味著年內(nèi)房租CPI難以顯著回落。并且美國勞動力市場雖然受經(jīng)濟(jì)走弱的影響，勞動力需求的確在下滑，但是由于勞動力供給瓶頸的持續(xù)存在，9月時薪同比增速仍在5%附近的高位。9月服務(wù)CPI環(huán)比漲幅普遍擴(kuò)大驗證了“工資-通脹”螺旋的問題尚未解決。因此，從服務(wù)價格的角度看，通脹風(fēng)險傾向上行。
超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期上升。目前，聯(lián)邦基金利率隱含12月加息75bp的概率升至61%。本周美聯(lián)儲9月FOMC會議紀(jì)要繼續(xù)呈現(xiàn)了鷹派姿態(tài)，提到，美聯(lián)儲官員繼續(xù)傾向于短期內(nèi)實現(xiàn)加息至限制性的利率水平，并強(qiáng)調(diào)在抑制通脹方面行動力不足的風(fēng)險更大；而對于經(jīng)濟(jì)衰退的評估則仍然傾向樂觀，盡管一些對利率敏感的支出類別已經(jīng)開始對金融狀況的收緊做出反應(yīng)，但相當(dāng)一部分經(jīng)濟(jì)活動尚未表現(xiàn)出太大的反應(yīng)。一段低于趨勢的實際GDP增長將有助于減輕通脹壓力，并為持續(xù)實現(xiàn)美聯(lián)儲最大就業(yè)和物價穩(wěn)定的目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。因此，無論從通脹數(shù)據(jù)，還是美聯(lián)儲表態(tài)看，目前尚不是轉(zhuǎn)向樂觀的時點。
國內(nèi)弱需求繼續(xù)主導(dǎo)通脹走勢，10月LPR有望下調(diào)。中國9月CPI同比升至2.8%，低于預(yù)期3.0%，前值2.5%，核心CPI同比降至0.6%，前值0.8%；食品CPI同比8.8%，前值6.1%，交通工具用燃料同比19%，前值19.9%，食品價格推升CPI，但需求偏弱導(dǎo)致低于預(yù)期。9月蔬菜價格先漲后跌，持續(xù)高位運(yùn)行，豬肉價格持續(xù)在高位運(yùn)行。本周國家發(fā)展改革委價格司組織部分業(yè)內(nèi)專家，對近期生豬市場供需和價格形勢進(jìn)行分析研判，提到近期生豬價格明顯上漲，重要原因是部分養(yǎng)殖戶為博弈后市行情，出現(xiàn)非理性的過度壓欄惜售和二次育肥等行為，減少了市場供應(yīng)量，當(dāng)前國內(nèi)能繁母豬、新生仔豬、育肥豬存欄量連續(xù)多月上升，總體并不缺豬，一旦壓欄和二次育肥生豬集中出欄，屆時豬價可能階段性快速回落。預(yù)計豬肉價格不構(gòu)成通脹的持續(xù)推動力，國內(nèi)由于能源結(jié)構(gòu)以煤為主，同時基本口糧自給，基本未受到全球通脹的波及，未來的核心變量仍然是國內(nèi)需求。
中美通脹的背離是疫情后立足各自國情調(diào)控的結(jié)果，進(jìn)而也創(chuàng)造不同的宏觀經(jīng)濟(jì)政策空間，中國貨幣政策相對寬松條件更充裕，保持總體寬松是合理的，也沒有邊際收緊的必要。展望四季度，MLF到期量將達(dá)到2萬億元，存在央行通過降準(zhǔn)置換部分到期MLF的可能；時點的選擇上，總理在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會議上強(qiáng)調(diào)抓住時間節(jié)點，推動政策在四季度全面落地、充分顯效，從政策效果的角度考慮宜早不宜遲，降準(zhǔn)有望在下周落地。同時，十一前后出臺的中央層面房地產(chǎn)政策不論是在空間范圍、還是在規(guī)模量級上，實際影響可能均較為有限，要實現(xiàn)對房地產(chǎn)市場需求更為有效的提振，LPR利率有待下調(diào)，而降準(zhǔn)的落地通過降低銀行負(fù)債成本構(gòu)成了LPR下調(diào)的基礎(chǔ)，10月LPR有望下調(diào)10bp。
風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期惡化；美聯(lián)儲持續(xù)快速收緊貨幣政策；海外地緣政治沖突擴(kuò)大化。
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