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市場回顧：本周主要指數表現(xiàn)上漲，滬深300漲0.99%，上證綜指漲1.57%，創(chuàng)業(yè)板指數漲6.35%。滬深兩市A股日均成交額6982.03億元，較國慶前一周+10.21%，兩融余額15440.07億元，較國慶前一周+0.38%。
　　證券：本周券商指數上漲3.27%，跑贏大盤2.28pct。個股表現(xiàn)：中金+1.39%、國君+1.54%、興業(yè)+2.39%、華泰+2.39%、東財+2.89%、東證+3.38%、中信+3.73%、廣發(fā)+5.33%、國聯(lián)+8.58%。展望三季度，由于21年三季度市場較為景氣，收入基數較高。今年三季度市場景氣度較弱的背景下，我們預計Q3業(yè)績同比或將有明顯下滑。預計上市券商第三季度凈利潤合計同比-30.8%，前三季度凈利潤合計同比-28.1%。（1）預計第三季度經紀業(yè)務同比-30%，資管業(yè)務同比-14%；前三季度經紀業(yè)務收入合計同比-15.8%，資管業(yè)務同比-8.9%。交投活躍度同比明顯下滑。第三季度股票日均成交量9153億元（同比-29.5%）。我們估算Q3股混型基金凈值下滑約9.1%。參考前八個月基民行為，若假設9月股混基凈申購占凈值比重達2%，Q3股混基規(guī)?；驗?.92萬億元（同比-13.6%）。參考前兩季度，Q2日均成交量同比+8.0%，股混基規(guī)模同比+0.2%，上市券商資管業(yè)務收入同比-10.9%，經紀業(yè)務收入同比-7.6%；Q1日均成交量同比+6.7%，股混基規(guī)模同比+3.2%，上市券商資管業(yè)務收入同比-2.1%，經紀業(yè)務收入同比-4.8%。前二季度市場成交量上行而經紀業(yè)務收入下行的主要原因一是全口徑傭金率有所下行，一定程度上推測量化成交量有所上升；二是基金銷售收入同比明顯下滑。我們預計三季度上市券商經紀業(yè)務收入合計252.5億元（同比-29.8%），資管業(yè)務收入合計96.8億元（同比-13.5%）。（2）預計第三季度投行業(yè)務同比-0.2%，前三季度投行業(yè)務收入同比-2.6%：以股權承銷項目主承銷費用統(tǒng)計，Q3權益主承銷收入合計108.3億元（同比+0.3%）。一季度權益端主承銷收入合計86億元（同比+33.3%），上市券商投行業(yè)務收入同比+7.8%；二季度權益端主承銷收入合計64億元（同比-21.8%），上市券商投行業(yè)務收入同比-14.3%。收入增速差異主要是債券主承銷收入差異。22Q3債券主承銷規(guī)模合計2.6萬億元（同比-12.2%），其中企業(yè)債及公司債主承銷規(guī)模合計9913億元（同比-7.3%）。由此估算，上市券商投行業(yè)務收入合計111.6億元（同比-0.2%）。（3）預計第三季度自營業(yè)務收入同比-33.8%，前三季度自營業(yè)務收入合計同比-42.4%。若以股票型基金收益率模擬自營權益收益率，債券型基金收益率模擬自營固收收益率。模擬得到的Q3自營業(yè)務收益率為-1.7%。參考過往季度，由于方向性自營在自營盤中占比較低，衍生品業(yè)務提供穩(wěn)健支撐，實際收益率波動往往低于基金收益率波動。22Q1以基金收益率模擬得到的自營收益率為-4.7%，實際收益率-0.02%。21Q1模擬自營收益率為-2.8%，實際收益率為0.9%。參考21Q1及22Q1市場情況，我們預計三季度自營業(yè)務收益率或為0.5%，對應投資收益+公允價值變動合計226億元（同比-33.8%）。（4）預計第三季度利息收入同比-26%，利息凈收入37.8億元（同比-76.6%）；前三季度利息凈收入合計同比-12.9%。Q3兩融業(yè)務規(guī)模持續(xù)萎縮至1.53萬億元（同比-16.5%）。股票質押總質押市值3.1萬億元（同比26%），規(guī)模持續(xù)壓降。我們估算利息收入400億元（同比-26.2%）。市場流動性總體寬松，券商上半年大多抓住機遇，以較低債券融資利率發(fā)行擴大負債規(guī)模。我們預計利息支出362億元（同比-4.8%）。利息凈收入37.7億元（同比-76.6%）。（5）其他業(yè)務收入主要以大宗商品貿易為主，假設第三季度收入環(huán)比下滑10%，上市券商第三季度總收入合計1047.5億元（同比-26.3%），前三季度總收入合計3204億元（同比21.8%）。參考22Q1凈利潤率為25.8%，22Q2凈利潤率為33.1%，我們預計第三季度行業(yè)凈利潤率約為30%。對應凈利潤合計314.3億元（同比-30.8%）。（6）結構上，頭部券商業(yè)績跑贏概率較大。投行業(yè)務收入同比下滑幅度最輕，頭部券商投行業(yè)務收入或將有同比上行。自營業(yè)務去方向化進展較優(yōu)，自營業(yè)務穩(wěn)健性更強。投資方面，我們的推薦順序為：國聯(lián)證券、廣發(fā)證券、東方財富、中金公司、中信證券、東方證券、華泰證券、興業(yè)證券，重點關注中信建投。
　　保險：本周保險指數漲0.99%，與大盤持平，個股普遍上漲，中國人保2.59%，新華保險2.41%，中國太保2.31%，中國平安0.87%，中國人壽-1.20%；港股中國財險0.00%，友邦保險-3.69%，中國太平-4.40%。十年期國債收益率為2.70，整體波動不大。展望三季度，我們認為在負債端方面，壽險經營仍處磨底期，代理人轉型帶來邊際改善，預計人力脫落速度將有所放緩，隊伍質態(tài)也將進一步改善，但主要產品體系中高價值率的產品市場需求仍未見好轉，新的符合市場需求的核心產品體系還在孕育。根據上市險企披露的最新原保費數據，1-8月各公司壽險保費累計同比增速為：人保（+7.3%）>太保（+3.9%）>新華（+1.8%）>國壽（+0.2%）>平安（-2.5%），8月單月保費同比增速分別為：國壽（+1.1%）>新華（-1.2%）>平安（-2.5%）>太保（-11.7%）>人保（-50.8%