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事件：貴州茅臺發(fā)布2022年三季報。2022前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入897.9億元，同比+16.5%；歸母凈利潤444.0億元，同比+19.1%。其中2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入303.4億元，同比+15.2%；歸母凈利潤146.1億元，同比+15.8%，符合此前預告指引。報告期末合同負債118.4億，同比環(huán)比均有明顯增加，業(yè)績穩(wěn)健增長的持續(xù)性可期。
　　茅臺酒業(yè)績穩(wěn)健，系列酒貢獻新增量。茅臺酒方面，2022年前三季度實現(xiàn)營收744.0億元，同比+14.5%，其中Q3單季度實現(xiàn)營收244.3億元，同比+10.9%，渠道反饋Q3生肖等非標產品增量明顯，疊加i茅臺放量，預計Q3茅臺酒營收增長主要系平均噸價提升。系列酒方面，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入125.4億元，同比+31.5%，其中Q3單季度實現(xiàn)營收49.4億元，同比+42.0%，延續(xù)了年初以來的較高增長，占公司營收14.4%，同比+1.6pct。
　　直銷占比提速，i茅臺繼續(xù)放量。分渠道來看，2022Q3公司直銷渠道營收同比增長111%，占比提升至44.7%，較Q2進一步提升；批發(fā)代理模式營收同比-9.3%，體現(xiàn)出公司渠道優(yōu)化的成果。另外，根據(jù)中證網報道，“i茅臺”數(shù)字營銷平臺上線后市場反響熱烈，日?；钴S參與者達400萬人，截止9月30日實現(xiàn)營收84.62億元。此外，從經銷商數(shù)量來看，報告期內公司國內經銷商數(shù)量為2084家，環(huán)比不變，經銷體系趨于穩(wěn)定。
　　稅金擾動短期凈利率，全年目標完成可期。2022Q2/Q3公司營業(yè)稅金率分別為16.7%/16.2%，同比提升2.9/2.4pct，對凈利率有短期負貢獻，預計后續(xù)影響逐漸弱化。2021年8月新任董事長上任后，在產品和渠道方面動作頻頻。產品方面，理清茅臺全產品線，聚焦“拳頭”產品，并推出茅臺1935和珍品茅臺補位，并且深入踐行“質量是生命之魂”的宗旨全年來看，目前公司經營節(jié)奏穩(wěn)健，市場良性發(fā)展，15%的全年營收增速目標完成可期。
　　盈利預測與投資建議：考慮到稅率的短期變化和市場的動銷情況，我們小幅調整原有盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤預測為625/740/867(此前為637/759/893億元)，同比+19%/18%/17%。當前股價對應2022-2024年PE為35x/30x/25x，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟下行導致高端酒需求不及預期；批價大幅度波動；疫情反復因素。