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轉(zhuǎn)債市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，成交創(chuàng)年內(nèi)新低
　　2022Q3，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，但跌幅小于正股，成交額創(chuàng)年內(nèi)新低。從單季度來看，Q3中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌3.8%，跌幅小于中證1000、創(chuàng)業(yè)板指、上證綜指等主要股指；從前三季度來看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌7.7%，主要估值跌幅均在15%以上，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展現(xiàn)出較好的抗跌性。
　　價(jià)格中樞略有回落。截至9月30日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格中位數(shù)為117.45，較2021年年末下跌9.2%，與6月30日相比下跌4%，全市場(chǎng)57.6%的轉(zhuǎn)債價(jià)格位于120元以下。
　　估值震蕩上行至歷史高位。7月份股債走勢(shì)背離，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)震蕩上行，估值抬升；8月上旬正股市場(chǎng)反彈，估值被動(dòng)壓縮；8月下旬受中小盤股走弱和個(gè)券超預(yù)期贖回影響，轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)壓縮；9月份市場(chǎng)下跌，轉(zhuǎn)債跌幅小于正股跌幅，估值被動(dòng)抬升，月末達(dá)到49.57%，接近4月26日年內(nèi)最高點(diǎn)49.64%。
　　條款方面，新規(guī)落地公司贖回意愿增強(qiáng)。7月之前公告不提前贖回的轉(zhuǎn)債承諾期結(jié)束后面臨重新選擇，從結(jié)果來看，4只轉(zhuǎn)債選擇提前贖回，6只轉(zhuǎn)債選擇不提前贖回。8月1日可轉(zhuǎn)債新規(guī)正式實(shí)施，增設(shè)3個(gè)月贖回“冷淡期”，因此轉(zhuǎn)債1年最多只有4次贖回機(jī)會(huì)，上市公司對(duì)是否提前贖回的考慮將會(huì)更加慎重。
　　市場(chǎng)供需方面，供給維持，需求短期收縮。需求端，新規(guī)落地后，劍指炒作資金，提高了投資者進(jìn)入門檻，市場(chǎng)成交縮量，創(chuàng)年內(nèi)新低，Q3轉(zhuǎn)債現(xiàn)券交易金額和持有市值呈下降趨勢(shì)。供給端，可轉(zhuǎn)債新上市和新發(fā)行熱度不減，供需短期失衡是市場(chǎng)回調(diào)的重要因素。
　　兩輪上漲兩輪調(diào)整
　　第一階段，延續(xù)上漲：7月1日至8月18日，業(yè)績(jī)支撐、流動(dòng)性寬松和資金偏好下中小盤股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)震蕩走高，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從419.15點(diǎn)上漲至430.64點(diǎn)，漲幅達(dá)2.19%，超過同期主要股指。期間估值先漲后跌，7月股債走勢(shì)背離，轉(zhuǎn)債估值抬升，8月上旬股債走勢(shì)趨于一致，轉(zhuǎn)債估值略有壓縮但仍位于高位。
　　第二階段，轉(zhuǎn)向下跌：8月19日至8月31日，受正股市場(chǎng)下跌和個(gè)券超預(yù)期贖回雙重沖擊，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)止?jié)q回落，中證轉(zhuǎn)債市場(chǎng)從427.82點(diǎn)下降至416.51點(diǎn)，跌幅達(dá)3.6%。期間轉(zhuǎn)債估值下滑，跌幅達(dá)0.75pct，主要是受市場(chǎng)風(fēng)格切換擔(dān)憂以及新規(guī)監(jiān)管趨嚴(yán)雙重影響，尤其是130元以上高平價(jià)轉(zhuǎn)債的估值跌幅達(dá)4.26pct。
　　第三階段，小幅反彈：9月1日至9月9日，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期升溫下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅回升，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨正股市場(chǎng)上漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從411.94點(diǎn)上漲至418.81點(diǎn)，漲幅達(dá)1.67%。期間估值受正股反彈以及流動(dòng)性波動(dòng)加大影響，小幅壓縮1.07pct。
　　第四階段，繼續(xù)回落：9月13日至9月30日，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加劇，人民幣貶值壓力加大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，交易持續(xù)縮量，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng)共振下跌，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從419.2點(diǎn)下降至403.52點(diǎn)，降幅達(dá)3.74%。期間估值被動(dòng)抬升，加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為49.57%，接近4月26日年內(nèi)最高點(diǎn)49.64%水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　正股業(yè)績(jī)不及預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。