>> 光大證券-貴州茅臺(600519)2022年三季報點評：龍頭經(jīng)營穩(wěn)健，改革強化品牌勢能-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 708KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：貴州茅臺發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入897.86億元，同比增長16.52%，歸母凈利潤444.00億元，同比增長19.14%。Q3單季實現(xiàn)總營收303.42億元，同比增長15.23%，歸母凈利潤146.06億元，同比增長15.81%，三季度業(yè)績符合此前發(fā)布的經(jīng)營數(shù)據(jù)。
Q3保持穩(wěn)健增長，電商平臺推動直銷渠道增幅顯著。三季度局部區(qū)域仍有疫情反復，但茅臺動銷較為穩(wěn)健，未受到太大疫情沖擊，繼上半年亮眼表現(xiàn)之后，Q3單季總營收和凈利潤依舊保持15%以上的同比增幅，繼續(xù)彰顯韌性。分產(chǎn)品看，22Q3茅臺酒/系列酒營收244.35/49.42億元，同比增長10.85%/42.04%，茅臺酒需求較為剛性、品牌壁壘深厚，保持穩(wěn)健增長，系列酒增長進一步提速（22Q1/Q2同比增幅29.7%/22.0%），估計茅臺1935貢獻較高。分渠道看，22Q3直銷/批發(fā)渠道營收109.32/184.45億元，同比增長111.03%/減少9.32%，直銷渠道占主營業(yè)務(wù)收入比重達到37%，同比提升約17pct?！癷茅臺”表現(xiàn)亮眼，估計貢獻主要增量，自3月底上線試運營以來，“i茅臺”實現(xiàn)酒類不含稅收入84.62億元，其中Q2/Q3分別約44.16/40.45億元，傳統(tǒng)批發(fā)渠道繼續(xù)控制配額。截至Q3末，國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量2084個，環(huán)比Q2末保持穩(wěn)定。
盈利能力相對穩(wěn)定，回款/預收款表現(xiàn)良好驗證信心。1）22Q3綜合毛利率91.42%，同比提升0.59pct，估計渠道結(jié)構(gòu)改善推動均價穩(wěn)步提升。銷售費用率2.96%，同比提升0.56pct，管理及研發(fā)費用率6.56%，同比下降0.83pct，稅金及附加項占總營收比重16.24%，同比提升2.38pct。綜合來看凈利率51.48%，同比下滑0.83pct，主要受稅金項擾動。2）22Q3銷售現(xiàn)金回款348.71億元，同比增長19.58%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額94.17億元，同比下降37.36%。截至Q3末合同負債118.37億元，環(huán)比Q2末增加21.68億元，同比去年Q3末增加27.0億元，預收款表現(xiàn)亮眼，亦驗證外部不利環(huán)境下公司較強的經(jīng)營韌性與抵御風險能力。
盈利預測、估值與評級：整體來看茅臺需求較為穩(wěn)定，渠道反饋回款發(fā)貨平穩(wěn)推進，旺季期間批價略有下跌，但下行空間不大，后續(xù)或?qū)⒅饾u企穩(wěn)。四季度行業(yè)環(huán)境或許仍存壓力，但公司經(jīng)營穩(wěn)健，逆境下亦可以取得優(yōu)于同業(yè)的經(jīng)營成果。同時，公司堅定改革步伐、保持戰(zhàn)略定力，持續(xù)推動營銷體系改革、增強渠道掌控能力，并布局各價格帶細分市場，全年加速增長確定性高。維持2022-24年歸母凈利潤預測618.11/719.71/827.13億元，折合EPS為49.21/57.29/65.84元，當前股價對應P/E為35/30/26倍，維持“買入”評級。
風險提示：高端白酒需求疲軟，渠道改革不及預期，國內(nèi)疫情反復。
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