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核心觀點(diǎn)：三季度，圓通通過自身的優(yōu)秀經(jīng)營，盈利再超預(yù)期。四季度旺季將至，行業(yè)價(jià)格競爭將相對穩(wěn)定，核心依然看公司是否能夠持續(xù)突破自身，提升效率。
　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。2022年三季度，圓通凈利潤同比增長223%，再次超出我們預(yù)期，持續(xù)展現(xiàn)出顯著的盈利彈性。考慮到四季度是行業(yè)傳統(tǒng)旺季，行業(yè)紅利仍將持續(xù)，圓通有機(jī)會持續(xù)突破自身。我們根據(jù)三季度業(yè)績上調(diào)圓通速遞2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為37.9/41.3/46.4億元（此前預(yù)測2022-2024年為34.7/38.5/46.4億元），對應(yīng)EPS為1.10/1.20/1.35元（此前預(yù)測2022-2024年為1.01/1.12/1.35元）。
　　業(yè)績再超預(yù)期。2022年三季度，圓通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10億元，同比增長223%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9.6億元，同比增長229%。根據(jù)我們測算，其中公司航空和國際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤約0.6億元。不考慮航空和國際業(yè)務(wù)的情況下，核心業(yè)務(wù)盈利同比增長370%。從單票凈利來看，2022年三季度，公司單票歸母凈利潤0.22元，剔除航空和國際業(yè)務(wù)后，快遞業(yè)務(wù)單票凈利0.20元。主要系三季度疫情改善下，圓通業(yè)務(wù)量同比增速從二季度的2.5%提升5個(gè)百分點(diǎn)至8.5%。油價(jià)成本降低下，圓通單票凈利環(huán)比提高0.01元，保持了較高的盈利水平，略超我們預(yù)期。
　　修復(fù)行情持續(xù)。2021年以來，行政干預(yù)減緩競爭壓力，快遞迎階段性修復(fù)行情。在相關(guān)政策持續(xù)和企業(yè)戰(zhàn)略配合的背景下，快遞行業(yè)單票價(jià)格維持高位。我們認(rèn)為，當(dāng)下仍處于修復(fù)行情中，雖然四季度價(jià)格同比增速大概率收窄，但快遞價(jià)格依然堅(jiān)挺。四季度是行業(yè)傳統(tǒng)旺季，圓通仍將受益于行業(yè)修復(fù)，核心是持續(xù)突破自身。
　　展望2023年，行業(yè)價(jià)格競爭仍有不確定性，宜邊走邊看。行政監(jiān)管下，過往惡性價(jià)格競爭不會再現(xiàn)已成市場共識，但企業(yè)戰(zhàn)略仍存在小幅調(diào)整的可能。若價(jià)格小幅波動，α更強(qiáng)的企業(yè)將更具優(yōu)勢。圓通持續(xù)優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量、改善客服體驗(yàn)、加強(qiáng)成本管控，有望在長期競爭中取得前二的位置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能；疫情對業(yè)務(wù)的影響風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)波動的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)長期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。