>> 東方證券-貴州茅臺(600519)三季度回款情況良好，i茅臺助力直銷增長-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
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公司公布2022年三季報，1-9月實現(xiàn)營收897.86億元（yoy+16.5%)，實現(xiàn)歸母凈利潤444.00億元（yoy+19.1%)；其中22Q3實現(xiàn)營收303.42億元（yoy+15.2%)，實現(xiàn)歸母凈利潤146.06億元（yoy+15.8%)，與業(yè)績預(yù)告一致。
系列酒收入高增長，“i茅臺”助力直銷渠道發(fā)展。分產(chǎn)品，22年1-9月茅臺酒、系列酒分別實現(xiàn)收入744.0億元（yoy+14.5%)、125.4億元（yoy+31.5%)；22Q3，茅臺酒、系列酒增速分別為10.9%、42.0%，系列酒增速環(huán)比Q2提升明顯，預(yù)計受益于茅臺1935的放量。茅臺1935近期因投放量增大批價有所下滑，目前穩(wěn)定在約1200元/瓶，經(jīng)銷商利潤率仍然豐厚，預(yù)計渠道推力較強。分渠道，22年1-9月批發(fā)、直銷收入分別為550.6億元（yoy-8.0%)、318.8億元（yoy+117.1%)，直銷收入占比達到36.7%（yoy+17.0pct)，其中“i茅臺”平臺實現(xiàn)收入84.6億元，貢獻一定增量，并有推動整體噸價的上行。截至22Q3末，國內(nèi)、國外經(jīng)銷商分別為2084、104家，保持穩(wěn)定；公司合同負債為118.4億元，同比、環(huán)比分別+29.6%、+22.4%，為后續(xù)業(yè)績釋放奠定基礎(chǔ)。
毛利率小幅提升，盈利能力保持穩(wěn)定。22年1-9月，毛利率91.9%（yoy+0.7pct)，預(yù)計受益于直銷占比提升；銷售費用率為2.8%（yoy+0.2pct)，管理費用率為6.4%（yoy-0.9pct)。22Q3，毛利率為91.4%（yoy+0.6pct)，銷售、管理費用率分別同比+0.6pct、-1.0pct；稅金及附加占比同比+2.4pct。綜合，公司22年1-9月凈利率為53.1%（yoy+0.1pct)，Q3凈利率為51.5%（yoy-0.8pct)，基本保持穩(wěn)定。
三季度回款情況良好，估值回落后配置價值提升。受疫情影響，預(yù)計22Q3部分市場動銷和發(fā)貨受到?jīng)_擊，導(dǎo)致營收同比增速環(huán)比有所下滑。但從單季度營業(yè)收入+合同負債增加值的口徑來看，22Q3經(jīng)調(diào)整營業(yè)收入約315.5億元（yoy+24.1%），保持較高的增速，回款情況良好，表明下游需求保持較強的韌性，渠道打款積極性較高。近期受疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟預(yù)期悲觀等因素的影響，公司及白酒板塊股價均回落明顯，目前公司23年一致預(yù)期PE已經(jīng)回落至30倍以內(nèi)，配置價值進一步提升。
盈利預(yù)測與投資建議
我們維持上次預(yù)測，預(yù)測公司22-24年每股收益分別為50.04、57.92和66.02元。采用歷史估值法，公司近5年平均PE為40倍，給予公司22年40倍PE估值（與上次報告一致），對應(yīng)目標價2001.60元，維持買入評級。
風險提示：基酒產(chǎn)能不足的風險、社會庫存增多風險、環(huán)境惡化風險。
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