久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件
　　10月16日，公司披露三季報(bào)。前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入897.9億元，同比+16.5%；歸母凈利444.0億元，同比+19.1%。其中，單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入303.4億元，同比+15.2%；歸母凈利146.1億元，同比+15.8%。
　　經(jīng)營分析
　　單三季度來看，茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營收244.3億元，同比+10.9%；系列酒實(shí)現(xiàn)營收49.4億元，同比+42.0%，和渠道反饋茅臺(tái)1935明顯放量相一致。對于茅臺(tái)酒較弱的增速，或是發(fā)貨節(jié)奏的差異，表觀看：1）截至三季度末合同負(fù)債規(guī)模118.4億元，環(huán)比增長21.7億元，單三季度營業(yè)收入+△合同負(fù)債同比增速達(dá)24.6%，渠道9月末有反饋15年等非標(biāo)茅臺(tái)有額外打款；2）現(xiàn)金流層面看，單三季度銷售收現(xiàn)同比增長19.6%。
　　從渠道層面看，單三季度直銷渠道營收109.3億元，同比+111.0%；經(jīng)銷渠道營收184.4億元，同比-9.3%，延續(xù)四個(gè)季度增速下滑。此外，i茅臺(tái)酒類累積不含稅營收84.6億元，單三季度不含稅營收40.5億元，除禮盒虎茅Q3投放有所下滑外，其余基本穩(wěn)定。
　　利潤端表現(xiàn)受納稅節(jié)奏擾動(dòng)。單三季度歸母凈利率48.1%，同比+0.2pct。其中，毛利率同比+0.6pct至91.4%（結(jié)構(gòu)上雖系列酒高增，但期內(nèi)直銷建設(shè)仍在加速推進(jìn)），銷售費(fèi)用率同比+0.6pct，管理費(fèi)用率同比-1.0pct，稅金及附加占比+2.4pct（前三季度累積+1.4pct）。此外，期內(nèi)少數(shù)股東損益占比2.0%（21年占比3.0%，22Q1/Q2分別為2.1%/2.3%）。
　　公司始終是基本面穩(wěn)固性最強(qiáng)的標(biāo)的，強(qiáng)勢議價(jià)能力下通過結(jié)構(gòu)升級、渠道改革等方式回籠利潤實(shí)現(xiàn)業(yè)績彈性。伴隨經(jīng)銷渠道專賣店覆蓋率進(jìn)一步提升后，i茅臺(tái)往后預(yù)期會(huì)發(fā)揮更樞紐化的作用。短期批價(jià)受發(fā)貨節(jié)奏擾動(dòng)上下或有波動(dòng)，我們認(rèn)為無需過慮，真實(shí)動(dòng)銷依舊穩(wěn)健。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利增速分別為17.9%/17.2%/15.9%，對應(yīng)歸母凈利618/725/840億元；EPS為49.22/57.70/66.87元，對應(yīng)PE分別為35.3/30.1/26.0X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，渠道改革不及預(yù)期，食品安全問題。