久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司Q3實(shí)現(xiàn)收入/利潤(rùn)同比+15.6%/+15.8%，現(xiàn)金流表現(xiàn)好于收入。公司三季度繼續(xù)大力推進(jìn)渠道改革，新產(chǎn)品、新渠道的亮眼增長(zhǎng)推動(dòng)公司毛利率抬升的同時(shí)也彰顯著未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?。?dāng)前環(huán)境中確定性仍是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，公司基本面穩(wěn)健無(wú)虞，安全邊際充分進(jìn)一步強(qiáng)化信心，仍是估值穩(wěn)定切換首選標(biāo)的。
　　Q3實(shí)現(xiàn)收入/利潤(rùn)同比+15.6%/+15.8%，現(xiàn)金流彰顯潛力。公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收871.6億，同比+16.8%，凈利潤(rùn)444.0億，同比+19.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)443.9億，同比+18.8%。其中Q3收入295.4億，同比+15.6%，凈利潤(rùn)146.1億，同比+15.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)146.3億，同比+15.1%，與此前公布的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告相符。雖然今年疫情反復(fù)疊加經(jīng)濟(jì)壓力對(duì)白酒消費(fèi)造成一定影響，但公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏從容不迫，現(xiàn)金流表現(xiàn)彰顯潛力。前三季度公司銷售收現(xiàn)960.3億，同比+20.9%，高于收入增速，其中Q3銷售回款348.7億（+19.6%）。Q3末公司合同負(fù)債118.4億，環(huán)比增加21.7億，同比去年同期增加27億（+29.55%）。
　　渠道改革繼續(xù)推進(jìn)，系列酒保持高增。分產(chǎn)品看，22Q3公司茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入244.3億（+10.9%），系列酒實(shí)現(xiàn)收入49.4（+42%）。茅臺(tái)酒收入增速環(huán)比有所放緩（22H1同比+16.3%），系列酒加速（22H1同比+25.4%）推測(cè)與1935放量有關(guān)。但考慮到產(chǎn)品投放結(jié)構(gòu)可能存在季節(jié)性波動(dòng)，茅臺(tái)酒也可能在后續(xù)季度貢獻(xiàn)更快收入增長(zhǎng)。分渠道看，22Q3公司繼續(xù)大力推進(jìn)渠道改革，批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)收入184.4億（-9.3%），直銷渠道實(shí)現(xiàn)收入109.3億（+111.0%），其中“i茅臺(tái)”實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入40.45億，推動(dòng)直銷占比由22H1的36.4%提升至37.2%（22Q1-3為36.7%）。我們認(rèn)為，新產(chǎn)品、新渠道的亮眼增長(zhǎng)體現(xiàn)公司大力推進(jìn)改革決心的同時(shí)，也體現(xiàn)出公司源源不斷的發(fā)展?jié)摿?，產(chǎn)品、渠道投放結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化有望在未來(lái)繼續(xù)推動(dòng)公司噸價(jià)、收入的抬升。
　　毛利率如期提升，主營(yíng)稅金率維持高位，凈利率保持增勢(shì)。公司Q3在直銷占比加大、1935帶動(dòng)系列酒毛利率提升的背景下，毛利率同比提升0.54pct至91.6%。但主營(yíng)稅金率維持高位，同比+2.38pcts至16.2%。22Q1-3主營(yíng)稅金率為15.2%（同比+1.43pcts），顯著高于往年同期以及全年水平。公司銷售費(fèi)用延續(xù)Q2大幅增長(zhǎng)的節(jié)奏，同比+42.7%至9.0億，推測(cè)與營(yíng)銷改革有關(guān)，推動(dòng)銷售費(fèi)用率同比+0.56pct至3.0%，管理費(fèi)用率同比-1.18pcts至6.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用-3.38億（21Q3為-2.47億）。公司Q3毛利率如期提升，但主營(yíng)稅金率和銷售費(fèi)用率上升對(duì)盈利水平的提升幅度有所抵消，綜合影響下公司22Q3凈利率同比+0.24pct至48.1%。
　　投資建議：基本面潛力十足，估值強(qiáng)化信心，重申強(qiáng)烈推薦。公司在疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)承壓的背景下依然體現(xiàn)出從容不迫的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，基本面穩(wěn)健無(wú)虞。前期市場(chǎng)情緒波動(dòng)下公司股價(jià)持續(xù)調(diào)整，當(dāng)前對(duì)應(yīng)22/23年估值分別為35/30x，安全邊際充分進(jìn)一步強(qiáng)化信心。我們認(rèn)為，當(dāng)前環(huán)境中確定性仍是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，茅臺(tái)是估值穩(wěn)定切換首選標(biāo)的，略調(diào)整22-24年EPS為49.61、57.46、66.45元，維持23年目標(biāo)價(jià)2500-2800元，重申“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：批價(jià)快速上漲、需求疲軟、稅率上升、宏觀經(jīng)濟(jì)影響等