>> 華西證券-非銀金融行業(yè)：瑞信引雷曼聯(lián)想，金融市場(chǎng)受影響或有限-221009
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
大小： |
1428KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
羅惠洲,魏濤 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件概述:
當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月1日，澳洲廣播公司（ABC）旗下商業(yè)記者戴維？泰勒（David Taylor）聲稱，“據(jù)可靠消息，一家大型國際投資銀行正瀕臨崩潰”，引發(fā)媒體和財(cái)經(jīng)多方關(guān)注，部分媒體猜測(cè)記者所言為瑞士信貸銀行。
瑞信五年期信貸違約互換的利差（CDSSpread）持續(xù)飆升，達(dá)到370個(gè)基點(diǎn)，超過2008年（雷曼破產(chǎn)期間）水平。瑞信CS.N股價(jià)已從2021年2月25日盤中14.84美元高點(diǎn)下跌至2022年10月3日盤中3.70美元，跌幅75.07%；而同期歐洲金融指數(shù)/美國市場(chǎng)金融行業(yè)指數(shù)等下跌幅度不超過20%（即瑞信相對(duì)行業(yè)超跌55%以上）。
分析與判斷:
從財(cái)務(wù)、償付能力、流動(dòng)性覆蓋比例等指標(biāo)來看，瑞信的違約風(fēng)險(xiǎn)并不大，公司的風(fēng)控和管理亟待改善。當(dāng)然，這是基于目前公開的數(shù)據(jù)和信息，如果瑞信未來披露其他超預(yù)期損失，其他嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件，那么瑞信的經(jīng)營持續(xù)性仍將受到質(zhì)疑。在極端情況假設(shè)下，歷史教訓(xùn)讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)救助有所準(zhǔn)備，全球金融市場(chǎng)受影響或?qū)⒂邢蕖?br> 百年投行風(fēng)聲鶴唳，業(yè)績下滑、管理紕漏，且看瑞信如何自救
過去兩年瑞信經(jīng)歷了Archegos Capital爆倉、GreensillCapital破產(chǎn)、賬戶信息泄密等一系列負(fù)面事件。瑞信2022年第二季度財(cái)報(bào)顯示，公司Q2虧損15.93億瑞郎，已是連續(xù)第三個(gè)季度虧損。過去一年瑞信高管變動(dòng)頻繁，這可能是集團(tuán)出于發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整對(duì)管理架構(gòu)的主動(dòng)重構(gòu)，當(dāng)然市場(chǎng)也有理由釋放風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒。
現(xiàn)有數(shù)據(jù)不支持“短期破產(chǎn)”判斷，關(guān)注1027三季報(bào)戰(zhàn)略調(diào)整
瑞信的流動(dòng)性覆蓋比例LCR為190%，在GSIBs中排名最高。瑞信的杠桿率自2008年的36.23倍收縮至2022年二季度末的15.87倍。從償付能力的角度，瑞信的CET1 ratio為13.5%，CET1+AT1+Tier2 capital ratio為35.2%，均顯著高于各國監(jiān)管要求。美系GSIBs的CET1 ratio在12%左右。
瑞信自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同于雷曼。瑞信2022年二季度末的總資產(chǎn)7273.65億瑞郎，資產(chǎn)中商業(yè)銀行部分超過2400億瑞郎，盈利能力比較強(qiáng)且受存款保護(hù)。雷曼破產(chǎn)前夕資產(chǎn)規(guī)模約7000億，幾乎全部是投行業(yè)務(wù)，受衍生品價(jià)格波動(dòng)影響劇烈。
金融危機(jī)后監(jiān)管升級(jí)，巴塞爾III對(duì)金融機(jī)構(gòu)的償付能力、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)準(zhǔn)備等全面風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求，瑞信償付能力和損失吸收能力遠(yuǎn)高于2008年。
市場(chǎng)對(duì)于10月27日第三季度財(cái)報(bào)的關(guān)注點(diǎn)，更側(cè)重公司的發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整而非短期盈利。
今時(shí)不同往日，歷史教訓(xùn)和巴塞爾III護(hù)航，全球金融市場(chǎng)受影響有限。
2008年有特殊的房地產(chǎn)危機(jī)疊加和衍生品風(fēng)控漏洞，造成了系統(tǒng)重要性金融中介的違約。當(dāng)前及未來的歐債危機(jī)預(yù)期，可能成為新時(shí)期金融市場(chǎng)的考驗(yàn)。
歷史教訓(xùn)讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)救助有所準(zhǔn)備。瀕臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)將被要求進(jìn)行資本重組，在融資方面有望通過央行的貼現(xiàn)貸款機(jī)制獲得低息貸款，用以紓困及免于破產(chǎn)危機(jī)。
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理經(jīng)驗(yàn)。即使一家銀行業(yè)巨頭不得不申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，銀行監(jiān)管體系也具備了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，在一家巨頭破產(chǎn)處置過程中仍然能夠維持金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，以低烈度震蕩吸納風(fēng)險(xiǎn)事件帶來的沖擊。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司戰(zhàn)略調(diào)整的推進(jìn)難度和是否對(duì)經(jīng)營產(chǎn)生積極影響存疑；投行估值波動(dòng)對(duì)瑞信待剝離資產(chǎn)的交易進(jìn)程和推進(jìn)的影響；高管變動(dòng)和管理架構(gòu)重塑對(duì)公司經(jīng)營的影響；公司可能存在未披露的其他超預(yù)期損失或其他嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件；地緣環(huán)境對(duì)公司業(yè)務(wù)開展的影響；歐洲經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、企業(yè)經(jīng)營、資本市場(chǎng)環(huán)境可能產(chǎn)生不可逆轉(zhuǎn)的劇烈變化；歐洲主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。
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