>> 中信證券-2022年四季度海外策略展望：警惕兩大風險，靜待拐點-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
大小： |
1103KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王一涵 |
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歷經(jīng)2021年春節(jié)后至今歷時一年半的下跌，當前港股已處于深度價值區(qū)間。展望四季度，國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)計呈持續(xù)改善趨勢，地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)帶來的結(jié)構(gòu)性機會值得關(guān)注；但仍存在海外金融體系穩(wěn)定性和中美關(guān)系演變的兩大風險。在美聯(lián)儲貨幣政策將出現(xiàn)預(yù)期差、中期選舉后中美關(guān)系有所緩和的假設(shè)下，美國中期選舉后港股市場有望迎來反彈，建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、內(nèi)銀等板塊。美股市場方面，考慮三季報期間，美股基本面預(yù)期仍將面臨下修風險，疊加目前通脹高企下美聯(lián)儲維持強硬的態(tài)度，美股在三季報結(jié)束前或延續(xù)震蕩回調(diào)趨勢。
▍港股跌入深度價值區(qū)間。三季度國內(nèi)基本面修復(fù)速度不及預(yù)期，尤其地產(chǎn)修復(fù)遲緩，“停貸”問題爆發(fā)也再度拖累市場情緒；海外美聯(lián)儲頻發(fā)鷹派表態(tài)，貨幣緊縮擔憂再起；疊加地緣政治風險，所謂的“臺灣政策法”等擔憂均顯著沖擊港股市場表現(xiàn)。三季度恒生指數(shù)、國企指數(shù)、恒生科技指數(shù)跌幅分別達到21.7%/23.1%/30.1%。本輪2021年春節(jié)后港股的持續(xù)下跌歷時已超過一年半，時長已經(jīng)超過了歷次港股熊市。從估值、資金流向、交投熱度、沽空比率等多個指標來看，當前港股市場投資者情緒十分低迷，已跌入深度價值區(qū)間。
▍四季度兩大風險點，海外金融體系穩(wěn)定性和中美關(guān)系的演變：
1)雖然當前市場已較為充分的price in美聯(lián)儲的加息路徑，但隨著縮表的提速，美國國債市場流動性收緊的跡象已然顯現(xiàn)。疊加進入新財年后，國債發(fā)行可能出現(xiàn)上行，美國國債市場的供需格局大概率進一步惡化，導(dǎo)致利率再次抬升，壓制海外風險資產(chǎn)估值。從當前美國國債持有者結(jié)構(gòu)來看，美國機構(gòu)投資者進一步增持國債的空間有限。對于看似尚有增持空間的國際投資者來說也需考慮金融體系穩(wěn)定性和匯率等因素，而貨幣市場基金通常更傾向于持有短久期資產(chǎn)，或無法緩解未來美債市場大概率會出現(xiàn)的供需格局進一步惡化的狀況。
2) 8月以來，中美關(guān)系也是拖累港股表現(xiàn)的主要影響因素之一，特別是9月14日美國參議院外委會通過的所謂的“2022年臺灣政策法案”。四季度來看，因下一輪美國眾議院開會日期為11月14日起，所謂的“臺灣政策法”在中期選舉之前通過美國國會的概率預(yù)計不大。此外，如若在明年1月3日美國國會議員換屆前此法案仍未通過，那新的國會需重新提出、審議、通過法案，不排除在這種情況下法案會被擱置。但據(jù)10月4日Defense News的報道，民主黨參議員梅嫩德斯正在考慮將所謂的“臺灣政策法”并入《2023財年國防授權(quán)法案》一同審議。因此，仍需警惕相關(guān)條款如若通過或?qū)е轮忻狸P(guān)系進一步惡化的風險。
▍港股展望：美國中期選舉后有望迎來反彈。綜合基本面、流動性、外圍風險等多重因素來看，我們判斷四季度在國內(nèi)疫情狀況或有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟改善信號已現(xiàn)，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的背景下，港股基本面下修趨勢將告一段落。尤其中報披露結(jié)束后，港股各板塊盈利增速預(yù)期已基本回調(diào)到位。且當前的2023年HSCI預(yù)測盈利增速達到12.2%，顯著高于標普500的2023年預(yù)測盈利增速（7.5%，在拜登《通脹削減法案》實施下預(yù)計將下修至5.4%），這將是在近三年里港股盈利增速首次超越美股。尤其考慮當前港股相對美股的估值水平已明顯低于均值以下一倍標準差，港股已極具估值性價比。因此，在年底美聯(lián)儲貨幣政策出現(xiàn)預(yù)期差、中期選舉后中美關(guān)系有所緩和的假設(shè)下，我們?nèi)允挚春酶酃墒袌龅呐渲脙r值，建議關(guān)注兩大主線：1）若中期選舉后中美關(guān)系緩和，以科技和醫(yī)藥為代表的港股新經(jīng)濟板塊有望迎來估值修復(fù)，推薦互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新藥；2）當前安全邊際凸顯，地產(chǎn)信用風險逐步化解有，季節(jié)效應(yīng)也有望帶動增量資金流入內(nèi)銀板塊。
▍美股展望：短期估值+業(yè)績雙殺行情將延續(xù)。當前標普500與納斯達克指數(shù)的動態(tài)PE分別為16.0倍和22.2倍，雖然標普500的動態(tài)PE已回落至上一輪美聯(lián)儲加息和縮表期間13.4%的歷史分位數(shù)，但納指的歷史分位數(shù)仍高達95.8%。同時，F(xiàn)actSet一致預(yù)期顯示今明兩年標普500 EPS增速預(yù)測分別為7.2%和8.1%，較二季度末分別下調(diào)2.5和1.4個百分點。但考慮通脹、經(jīng)濟衰退風險加劇以及三季度美元的升值超過7%，我們判斷在已開啟的三季報期間，美股基本面預(yù)期仍將面臨下修風險。疊加目前通脹高企下美聯(lián)儲維持強硬的態(tài)度，我們認為美股在三季報結(jié)束前或延續(xù)震蕩回調(diào)趨勢。但中長期來看，由于當前美國金融體系的超額流動性依舊非常充裕，因此如若美聯(lián)儲在11月的議息會議上表態(tài)有所緩和，投資者或開始對流動性預(yù)期逐步轉(zhuǎn)向。此外，待經(jīng)濟衰退的風險也充分price in后，預(yù)計臨近年底時美股具備較好的配置價值。
▍風險因素：美聯(lián)儲超預(yù)期收緊貨幣政策；新冠疫情蔓延超預(yù)期；中國宏觀經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期；中美關(guān)系惡化；外資持續(xù)流出中國。
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