>> 中銀證券-貴州茅臺(600519)3季度營收穩(wěn)健增長，渠道利潤撐起業(yè)績安全墊-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 1082KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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貴州茅臺公布22年3季報。2022年1-3季度實現(xiàn)營收871.6億元，同比增16.8%，歸母凈利444.0億元，同比增19.1%，每股收益35.3元。3Q22營收和歸母凈利分別為295.4億元和146.1億元，營收同比增15.6%，歸母凈利同比增15.8%。業(yè)績略低于市場預(yù)期。高管團隊銳意進取，業(yè)績發(fā)力點較多，基酒產(chǎn)能充裕，4季度和2023年值得期待，維持買入評級。
支撐評級的要點
3Q22營收穩(wěn)健增長，茅臺酒增速放緩，系列酒快速增長。（1）3Q22營收增長15.6%，，環(huán)比小幅放緩，茅臺酒、系列酒營收分別增10.9%、42.0%。（2）3Q22茅臺酒增速慢于1H22的16%。高端酒消費場景受疫情沖擊相對較小，終端需求可繼續(xù)增長，不過由于普茅價格過去一年變化不大，可能影響投資性需求。3Q22散茅一批價2800元左右，環(huán)比2Q22變化不大，同比上年同期小幅下降。我們判斷3Q22茅臺酒銷量同比變化不大，公司主動控制了發(fā)貨節(jié)奏，維護終端價格穩(wěn)定。營收增長主要來自于產(chǎn)品均價的提升，包括直銷比例的上升和定價較高的珍品、100ml飛天投放市場。（3）3Q22直銷收入109億元，同比增111%，占比繼續(xù)大幅提升。1-3季度公司通過“i茅臺”實現(xiàn)酒類收入84.6億元。（4）3Q22系列酒同比增42%，環(huán)比上半年明顯提速。我們判斷新品茅臺1935投放量較大，同時導(dǎo)致了近期終端價格持續(xù)回落。（4）3Q22末公司合同負債為118.4億元，環(huán)比2Q22增21.7億元，3Q21同期降為1.1億元。合同負債波動主要受公司打款政策影響，與終端需求無關(guān)。
高管團隊銳意進取，業(yè)績發(fā)力點較多，基酒產(chǎn)能充裕，4季度和2023年值得期待。（1）根據(jù)貴州省政府網(wǎng)，貴州設(shè)定了白酒發(fā)展目標，4季度增加值增長15%以上。作為龍頭企業(yè)，我們判斷茅臺有望實現(xiàn)較快增速，為地方經(jīng)濟保駕護航。（2）新董事長上任后，各類改革措施持續(xù)推出，新產(chǎn)品和新渠道發(fā)力。2022年公司經(jīng)營層面發(fā)生了很多積極的變化，珍品、1935、100ml飛天等新品投放市場，“i茅臺”數(shù)字營銷平臺上線，成功開發(fā)茅臺冰淇淋，提升了茅臺的品牌熱度。（3）根據(jù)公司基酒產(chǎn)量推算，2023年可投放市場的基酒將非常充裕，無產(chǎn)能的后顧之憂。
估值
預(yù)計2022-2024年EPS分別為49.61、58.04、67.42元，同比增19%、17%、16%。茅臺的渠道利潤撐起了業(yè)績安全墊，抗風險能力強，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
疫情擴散和經(jīng)濟波動影響終端需求。
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