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事件描述
　　10月16日晚，貴州茅臺(tái)發(fā)布2022年三季報(bào)，22Q3/Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入303.42億元/897.86億元，同比提升15.2%/16.5%；22Q3/Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤146.06億元/444.00億元，較去年同期增加15.8%/19.1%；扣非后歸母凈利潤146.30億元/443.93億元，同比增長15.1%/18.8%。疫情擾動(dòng)下，公司業(yè)績保持穩(wěn)健。
　　系列酒持續(xù)放量，渠道占比繼續(xù)提升
　　分產(chǎn)品來看，茅臺(tái)酒22Q3/Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)收入244.35億元/744.00億元，同比+10.9%/+14.5%；系列酒22Q3/Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)收入49.42億元/125.40億元，同比+42%/31.5%。疫情擾動(dòng)下，飛天旺季發(fā)貨放緩，預(yù)計(jì)對(duì)茅臺(tái)酒收入產(chǎn)生一定拖累，1935持續(xù)放量，帶動(dòng)系列酒加速提升。分渠道來看，直銷/批發(fā)代理渠道Q3同比變化+111.0%/-9.3%，其中直銷占比提升至37.2%，同比21Q3繼續(xù)大幅提升16.9個(gè)百分點(diǎn)，i茅臺(tái)平臺(tái)前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)不含稅收入84.62億元，持續(xù)貢獻(xiàn)渠道改革紅利。經(jīng)銷商方面，國內(nèi)/國外分別為2084和104家，較上半年末保持不變。
　　盈利能力連續(xù)增強(qiáng)，銷售回款大幅提升
　　公司前三季度毛利率91.87%，同比提升0.68pct。稅金及附加率15.91%，同比增加1.43pct，推測系二、三季度母公司成品酒生產(chǎn)節(jié)奏差異所致；期間費(fèi)用率7.89%，同比減少0.89pct，主要系管理費(fèi)用率持續(xù)減少所致。具體來看，銷售費(fèi)用率2.68%，同比小幅增加，管理費(fèi)用率6.20%，同比減少0.82pct。公司歸母凈利率49.45%，較去年同期增長1.09pct。公司前三季度，實(shí)現(xiàn)了三季度連續(xù)毛利率水平提升、期間費(fèi)用率下降、盈利能力不斷提升。公司前三季度經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流94.05億元，其中銷售回款960.28億元，銷售回款大幅提升20.9%，公司對(duì)下游話語權(quán)依舊很強(qiáng)。三季度末合同負(fù)債118.37億元，環(huán)比二季度末增加21.68億元，渠道信心依舊充足。
　　龍頭風(fēng)采依舊，穩(wěn)健中亮點(diǎn)盡顯
　　渠道反饋各區(qū)域進(jìn)度良好，庫存保持合理低位，批價(jià)經(jīng)歷旺季消化后回歸合理波動(dòng)。直營改革成效凸顯，“i茅臺(tái)”上線以來充分承擔(dān)了消費(fèi)者教育和渠道優(yōu)化的雙重任務(wù)，半年以來酒類產(chǎn)品的總投放量近900萬瓶，茅臺(tái)冰淇淋線上銷售近37萬杯（套），預(yù)約申購范圍已覆蓋全國31個(gè)省級(jí)行政區(qū)，7-9月合計(jì)實(shí)現(xiàn)不含稅收入40.45億元，我們測算，i茅臺(tái)預(yù)約申購單日投放將維持19000件以上，單日銷售額穩(wěn)定在3900萬以上，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量收入。產(chǎn)品方面，普茅剛需穩(wěn)定，充分經(jīng)受疫情擾動(dòng)考驗(yàn)，非標(biāo)投放量提升拉動(dòng)全系列價(jià)格帶上移，茅臺(tái)1935成功入局千元價(jià)格帶，有望拉動(dòng)系列酒增長。公司穩(wěn)健經(jīng)營中不乏亮點(diǎn)可挖，充分展現(xiàn)龍頭風(fēng)采。
　　投資建議
　　高端白酒需求韌性強(qiáng)，公司經(jīng)營穩(wěn)健，考慮到公司2022年經(jīng)營規(guī)劃以及集團(tuán)長期經(jīng)營目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1271.25、1467.67、1691.74億元，（同比增速16.1%、15.5%、15.3%），歸母凈利潤620.49、725.60、844.92億元（同比增速18.3%、16.9%、16.4%），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測為49.39、57.76、67.26元，對(duì)應(yīng)PE分別35、30、26倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；
　　（2）產(chǎn)能擴(kuò)建受阻；
　?。?）渠道改革進(jìn)程不及預(yù)期。