>> 申萬宏源-貴州茅臺(600519)22Q3點評：稅率提升影響凈利率，現(xiàn)金流增速快于收入增速，維持買入評級-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
大小： |
664KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布22年三季報，22年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入897.86億，同比增長16.52%，歸母凈利潤444億，同比增長19.14%。其中22Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入303.42億，同比增長15.23%，歸母凈利潤146.06億，同比增長15.81%。公司收入業(yè)績符合業(yè)績預(yù)告。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2022-2024年EPS分別為50.58元、61.53元、71.28元，分別同比增長21%、22%、16%，當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為34x、28x、24x，維持買入評級。我們看好茅臺的核心邏輯不變：1、茅臺需求韌性強(qiáng)，供給端持續(xù)稀缺，茅臺的供需矛盾長期存在，量價齊升的長期趨勢強(qiáng)，具備長期穩(wěn)定增長能力。2、茅臺的品牌壁壘很高，強(qiáng)大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤構(gòu)建了牢固的護(hù)城河。3、茅臺商業(yè)模式優(yōu)秀，長期盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流質(zhì)量與ROE水平高，創(chuàng)造長期可持續(xù)的回報。
22Q3茅臺酒收入同比增長10.85%，直銷占比提升至37%。分產(chǎn)品看，22年前三季度茅臺酒營收744億，同比增長14.48%，系列酒營收125.4億，同比增長31.45%，預(yù)計茅臺酒收入增長主因銷量增加以及銷售渠道優(yōu)化帶來噸價提升。22Q3茅臺酒營收244.35億，同比增長10.85%，22Q3茅臺酒增速放緩，預(yù)計主因受疫情影響茅臺銷量增速放緩，22Q3系列酒營收49.42億元，同比增長42.03%。分渠道看，22年前三季度茅臺直銷渠道營收318.82億（其中，i茅臺實現(xiàn)不含稅收入84.62億），同比增長117.11%，占比36.67%，同比提升17個百分點。22年前三季度茅臺批發(fā)渠道營收550.59億元，同比下降8%。22Q3茅臺直銷渠道營收109.33億（其中，i茅臺實現(xiàn)不含稅收入40.46億），同比增長111.03%，占比37.21%，同比提升17個百分點，直銷占比進(jìn)一步提升，主因i茅臺放量。報告期末國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量2084家，年初至報告期末減少5家經(jīng)銷商。
22Q3凈利率50.12%，同比下降0.65個百分點，凈利率下降主因稅率、銷售費(fèi)用率提升。22Q3毛利率91.64%，同比提升0.54個百分點，預(yù)計毛利率提升主因i茅臺放量及非標(biāo)產(chǎn)品占比提升拉動噸價提升。稅率16.24%，同比提升2.38個百分點。銷售費(fèi)用率2.96%，同比提升0.56個百分點。管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）6.56%，同比下降0.83個百分點。（注：此處比率計算均以營業(yè)總收入為分母）
22Q3銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長19.58%，快于收入增速，主因預(yù)收款增加。22Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額94.17億，同比下降37.36%，若剔除金融類業(yè)務(wù)，22Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額162.56億，同比增長14.67%，其中，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金348.71億，同比增長19.58%，現(xiàn)金流增速快于收入增速，主因預(yù)收款增加。22Q3末預(yù)收款（合同負(fù)債+其他流動負(fù)債）132.66億，環(huán)比22Q2末增加24.31億，21Q3末預(yù)收款環(huán)比21Q2末減少1.05億。22Q3茅臺支付的各項稅費(fèi)140.87億，同比增長36%。
股價表現(xiàn)的催化劑：出廠價調(diào)整
核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)下行影響高端酒整體需求
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