>> 德邦證券-貴州茅臺(600519)營收業(yè)績穩(wěn)健增長，高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，2022前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入897.86億元，同比增長16.52%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤444.00億元，同比增長19.14%。第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入303.42億元，同比增長15.23%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤146.06億元，同比增長15.81%。與業(yè)績預(yù)告相符。
茅臺酒穩(wěn)健增長，系列酒持續(xù)發(fā)力。第三季度茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)營收244.4/49.4億元，同比增長10.9%/42.0%。茅臺酒作為超高端第一品牌仍為剛需產(chǎn)品，受疫情影響最小，展現(xiàn)韌性。當(dāng)前整箱/散瓶茅臺批價分別為3000/2700元/瓶，較前期高點有所下滑，隨著國家宏觀層面穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，高端消費需求或逐步改善，預(yù)計后續(xù)價格不會大幅下滑。貴州省人民政府發(fā)布文件，四季度白酒增加值增長15%以上，預(yù)計四季度茅臺仍將穩(wěn)健增長。受益于年初提價和1935上市，系列酒延續(xù)高增勢頭，第三季度增長較上半年有所提速，前三季度累計銷售125.4億元，與上年全年持平，系列酒有望成為公司新增長極。
“i”茅臺平臺產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸完善，貢獻額外增量。第三季度直銷/批發(fā)分別實現(xiàn)營收109.3/184.5億元，分別同比變動+111.0%/-9.3%，直銷占比提升至37.2%，較去年同期提升16.9pct。第三季度“i”茅臺平臺實現(xiàn)不含稅收入約40.5億元，環(huán)比第二季度減少3.7億元。第三季度國內(nèi)/國外經(jīng)銷商分別為2084/104個，較年初減少5個，經(jīng)銷商體系變動較小。
毛利率略有提升，短期稅金波動影響凈利率。22Q3公司毛利率為91.42%，同比提升0.58pct，預(yù)計與直營渠道營收占比提升有關(guān)。22Q3銷售費用率/管理費用率分別為2.96%/6.38%，分別同比變動+0.56/-0.94pct，稅金及附加比率為16.24%，同比提升2.38pct，預(yù)計是季節(jié)性波動原因，長期仍將保持穩(wěn)定態(tài)勢。綜合影響下，歸母凈利率同比略微提升0.24pct至48.14%。
投資建議：目前茅臺業(yè)績穩(wěn)定增長的工具較多，新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子從年輕化、營銷改革、公司治理等多個維度來實現(xiàn)茅臺又好又快發(fā)展，我們預(yù)計2022-2024年實現(xiàn)營收1279.8/1509.5/1730.3億元，實現(xiàn)歸母凈利潤624.5/742.2/859.5億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為34.95x/29.41x/25.40x?？紤]到茅臺酒渠道改革或好于預(yù)期，以及公司享受高端白酒增長確定性溢價，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：高端白酒競爭加?。磺栏母锊患邦A(yù)期；渠道動銷不及預(yù)期
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