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事項：
　　公司發(fā)布2022年7-9月未經(jīng)審核的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，整體零售值同比增長26%，其中中國（不含港澳臺）市場零售值同比增長27.8%，同店銷售增長3.4%。
　　國信零售觀點：1）同店表現(xiàn)方面，疫情下展現(xiàn)龍頭經(jīng)營韌性，環(huán)比上季度顯著改善。中國（不含港澳臺）市場同店銷售7-9月增長3.4%，較4-6月下跌19.3%實現(xiàn)顯著改善；中國香港及澳門市場同店7-9月增長8.5%，其中香港同店銷售增長達(dá)到21.2%，受益消費復(fù)蘇。2）從開店情況看，公司展現(xiàn)強(qiáng)勁的渠道擴(kuò)張能力，繼續(xù)借助加盟力量開拓市場。7-9月，公司在中國（不含港澳臺）市場凈開店581家，其中凈開周大福珠寶店595家，至9月底，中國（不含港澳臺）市場75.3%的周大福珠寶門店以加盟模式運營，加盟店對周大福珠寶零售值的貢獻(xiàn)占比達(dá)到66.5%，環(huán)比上季度提升2.7pct。
　　總體上，公司作為黃金珠寶龍頭，率先分享消費復(fù)蘇機(jī)遇以及后疫情時期帶來的集中度提升機(jī)遇，2023財年在中國（不含港澳臺）市場的周大福珠寶開店有望達(dá)到1200-1300家，有助于進(jìn)一步提升市場份額。我們維持公司2023-2025財年歸母凈利潤預(yù)測為80.15億港元/94.01億港元/115.17億港元，對應(yīng)PE分別為17.9/15.2/12.4倍，維持“買入”評級。
　　評論：
　　同店銷售實現(xiàn)季度改善，下沉門店擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)
　　公司發(fā)布2022年7-9月未經(jīng)審核的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，整體零售值同比+26%，其中中國（不含港澳臺）市場零售值同比+27.8%，中國港澳及其他市場零售值同比+11%。同店表現(xiàn)方面，中國（不含港澳臺）市場同店銷售同比增長3.4%，增速較4-6月+22.7pct，實現(xiàn)顯著改善，其中7月份同店恢復(fù)強(qiáng)勁，8-9月受疫情影響表現(xiàn)相對疲軟。分品類的同店表現(xiàn)看，中國（不含港澳臺）市場黃金首飾產(chǎn)品的同店銷售增長9.4%，同店平均售價同比提升200港元至5400港元。
　　中國港澳及其他市場看，同店銷售同比+8.5%，增速較4-6月+14.9pct，其中香港的同店銷售增長達(dá)到21.2%。品類上，黃金飾品同店銷售增長10.5%，同店平均售價同比提升1100港元至7800港元。門店擴(kuò)張方面，疫情下公司展現(xiàn)了龍頭企業(yè)的韌性，并積極把握集中度提升機(jī)遇，借助加盟模式擴(kuò)大市場份額。就中國（不含港澳臺）市場看：公司2022年7-9月凈開店581家，其中凈開周大福珠寶店595家，期末集團(tuán)門店總數(shù)達(dá)到6948家，其中含6679家周大福珠寶店，269家其他品牌店。公司積極的門店擴(kuò)張離不開加盟力量，中國（不含港澳臺）市場凈開的595家周大福珠寶店中，88%為加盟店，至9月底，75.3%的周大福珠寶門店以加盟模式運營，加盟對周大福珠寶零售值的貢獻(xiàn)達(dá)到66.5%，環(huán)比上季度提升2.7pct。
　　產(chǎn)品設(shè)計方面，公司在7月推出了“人生四美”系列，該系列產(chǎn)品將傳承古法金工藝與鉆石鑲嵌進(jìn)行結(jié)合，實現(xiàn)了客單價的進(jìn)一步提升，平均售價達(dá)到2萬元人民幣左右，7月推出至今賣出超過8000件，有助于進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品毛利率水平。此外，在數(shù)字化方面，7-9月中國（不含港澳臺）市場電商零售值同比增長13.8%，進(jìn)一步把握線上化銷售機(jī)遇。
　　投資建議
　　總體上，公司作為黃金珠寶龍頭，率先分享消費復(fù)蘇機(jī)遇以及后疫情時期帶來的集中度提升機(jī)遇，2023財年在中國（不含港澳臺）市場的周大福珠寶開店有望達(dá)到1200-1300家，有助于進(jìn)一步提升市場份額。我們維持公司2023-2025財年歸母凈利潤預(yù)測為80.15億港元/94.01億港元/115.17億港元，對應(yīng)PE分別為17.9/15.2/12.4倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　疫情反復(fù)影響消費、門店拓展不及預(yù)期、加盟商經(jīng)營管理不善。