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事件：公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.56億元，同比增長(zhǎng)33.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.89億元，同比增長(zhǎng)39.62%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.04億元，同比增長(zhǎng)58.40%。其中，預(yù)計(jì)Q3營(yíng)收28.81億元，同比增長(zhǎng)30.79%，歸母凈利潤(rùn)2.36億元，同比增長(zhǎng)61.73%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.24億元，同比增長(zhǎng)188.57%.
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入分析：主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并表帶來(lái)增量。
　　公司Q3收入增速30.8%，其中預(yù)計(jì)主業(yè)增速20%+，逆勢(shì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司主業(yè)增量主要來(lái)自1）速凍火鍋料，米面制品通過(guò)渠道下沉，豐富產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2）安井小廚6月開(kāi)始發(fā)貨，重點(diǎn)單品小酥肉動(dòng)銷較快。并表貢獻(xiàn)增量，新宏業(yè)在去年8月并表，功夫食品在去年9月并表，新柳伍今年9月并表，小龍蝦下半年步入淡季，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)小于上半年，凍品先生持續(xù)高增，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)較多增量。
　　本費(fèi)利分析：業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，主要系基數(shù)較低以及費(fèi)用管控。
　　公司Q3實(shí)現(xiàn)凈利率8.19%，同比提升1.57pcts，環(huán)比下降0.29pct。公司盈利能力提升主要系1）利潤(rùn)基數(shù)較低，去年同期由于公司油脂，大豆蛋白，魚糜肉類等成本上漲以及Q3需求疲軟，公司加大促銷投入，公司凈利率僅為6.66%。2）公司加強(qiáng)費(fèi)用率管控，通過(guò)管理提升和降本增效等措施提高盈利能力，如縮減廣告費(fèi)用，促銷人員投放。Q3非經(jīng)常性損益1200萬(wàn)預(yù)計(jì)主要系政府補(bǔ)助。
　　Q4展望：冷冬利好銷售，成本整體可控。1）收入端：Q4步入行業(yè)旺季，預(yù)計(jì)冷冬環(huán)境利好公司旺季動(dòng)銷。公司積極推出新品，重點(diǎn)將火山石烤腸、爆漿糍粑、酸菜魚和小酥肉打造為大單品。此外新柳伍上半年實(shí)現(xiàn)收入6億元，凈利潤(rùn)5450萬(wàn)元，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)增量。成本總體下行趨勢(shì)，魚糜同比下滑，油脂、大豆蛋白仍在高位，豬肉價(jià)格預(yù)計(jì)提升（但是不會(huì)超過(guò)2021年）。費(fèi)用率方面依舊偏保守。全年利潤(rùn)增速有望超過(guò)收入增速。
　　長(zhǎng)期展望：主業(yè)市占率持續(xù)提升，預(yù)制菜有望貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線。速凍行業(yè)處于成長(zhǎng)期，速凍食品包括預(yù)制菜在餐飲行業(yè)滲透率的提升空間較大，行業(yè)集中度亟待提升，安井作為龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司堅(jiān)持“雙劍合璧+三路并進(jìn)”產(chǎn)品策略，不斷擴(kuò)張產(chǎn)品品類，從單一食材龍頭向綜合速凍調(diào)理食品龍頭。預(yù)制菜方面，堅(jiān)持OEM+自產(chǎn)+并購(gòu)，安井小廚以自產(chǎn)模式、BC兼顧為主，聚焦B端。凍品先生則聚焦C端。此外公司收購(gòu)新宏業(yè)、新柳伍等優(yōu)質(zhì)預(yù)制菜企業(yè)并進(jìn)行賦能。公司渠道能力優(yōu)勢(shì)突出，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，經(jīng)銷商實(shí)力雄厚，銷售團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力強(qiáng)，此外公司產(chǎn)業(yè)布局延伸至上游提高對(duì)原材料的控制能力。產(chǎn)能方面，公司在全國(guó)范圍內(nèi)建立了11座工廠，形成以華東為核心，輻射全國(guó)的生產(chǎn)布局，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)能達(dá)到140.25萬(wàn)噸，總產(chǎn)能2021-2026CAGR超14%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：隨著疫情逐步恢復(fù)，B端餐飲場(chǎng)景持續(xù)修復(fù)。預(yù)計(jì)2023年成本下行，主業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)，并表業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)2022-2024年收入增速30.9%，28.7%，23.9%，表觀歸母凈利潤(rùn)增速53.2%、31.8%、24.6%。按照2023年業(yè)績(jī)給予40x估值，一年目標(biāo)價(jià)188元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn),疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。