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事件：公司發(fā)布2022年三季報快報，預計2022Q1-3實現(xiàn)收入81.56億元，同比+33.8%；歸母凈利潤6.89億元，同比+39.6%；扣非凈利潤6.04億元，同比+58.4%。
　　業(yè)績持續(xù)亮眼表現(xiàn)，主業(yè)收入利潤預期雙修復。根據(jù)業(yè)績快報，預計公司單Q3實現(xiàn)收入28.81億元，同比+30.8%；歸母凈利潤2.36億元，同比+61.7%；扣非凈利潤2.24億元，同比+189.2%。公司速凍火鍋料、面米制品等主業(yè)穩(wěn)步增長；重點布局的預制菜肴板塊業(yè)務快速發(fā)展，第二增長曲線初見成效。其中，2021年8月納入公司合并報表范圍的洪湖市新宏業(yè)食品有限公司速凍調味小龍蝦等產(chǎn)品帶來增量；凍品先生菜肴產(chǎn)品亦有較快增長。公司通過渠道下沉、增加經(jīng)銷商數(shù)量、拓展多元化銷售及增加菜肴品類等措施保持經(jīng)銷渠道穩(wěn)定增長。
　　費用管控執(zhí)行力強，疊加并表，進入利潤釋放階段。我們認為安井通過管理提升和降本增效等措施（控制促銷費、廣告費等投入），另報告期內公司非公開發(fā)行股票募集資金利息收入增加帶來利潤增加，綜合來看主業(yè)盈利能力同比明顯提升，我們預期主業(yè)凈利率延續(xù)Q2修復趨勢。同時凍品先生今年因規(guī)模效應改善，凈利率從去年的3%到今年上半年6.5%+提升明顯。收購新宏業(yè)、新柳伍后對公司盈利能力提升亦有貢獻。
　　預制菜“三箭齊發(fā)”，凍品先生+安井小廚+小龍蝦業(yè)務并行快速發(fā)展。公司預制菜分為三塊，凍品先生（代工）+安井小廚（自產(chǎn)）+小龍蝦（收購公司），路徑清晰，發(fā)展較快。凍品先生今年酸菜魚大單品表現(xiàn)好，同時加快推新速度、營銷推廣強度，下游客戶對凍品先生的認知度快速提升。安井小廚系公司今年安井內部新搭建的獨立事業(yè)部，主要自產(chǎn)蒸炸點心、肉類等預制菜為主，今年主推小酥肉大單品，小酥肉系預制菜中已有一定規(guī)模的單品，我們認為安井可通過自身渠道效率、規(guī)模效應優(yōu)勢快速開拓市場，將小酥肉打造成一大單品，快速放量。最后，小龍蝦業(yè)務今年收入規(guī)模超預期主因擴渠增量貢獻明顯，今年小龍蝦進入盒馬、線上等渠道增量貢獻較大。小龍蝦預制菜C端需求和消費習慣快速培育，成為預制菜行業(yè)第一大單品，未來增長可期。
　　投資建議：長期看好速凍食品行業(yè)發(fā)展。公司渠道BC兼顧，生產(chǎn)基地布局完善，速凍火鍋料龍頭優(yōu)勢愈發(fā)凸顯，第二增長曲線速凍預制菜持續(xù)亮眼表現(xiàn)，中長期邏輯清晰?？紤]新柳伍并表，維持前次盈利預測，預計2022-2024年營收分別121/154/186億元，同增31%/27%/21%，歸母凈利潤分別為10.9/13.9/17.0億元，同增59%/28%/23%，EPS分別為3.71/4.74/5.80元，對應當前PE為43x、34x、28x，維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，渠道區(qū)域開拓不及預期，食品安全事件風險，渠道調研樣本有限，存在與實際情況偏差的風險。