>> 招商證券-2022年10月MLF操作點評：流動性調(diào)節(jié)節(jié)奏改變-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平,高明 |
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事件：
10月17日，央行開展MLF操作，投放基礎(chǔ)貨幣5000億元，凈回籠為0；中標(biāo)利率維持2.75%。此次MLF操作中斷了8月以來的凈回籠態(tài)勢，總體來看符合之前預(yù)期。面對10、11兩月的流動性回籠壓力，央行流動性調(diào)控節(jié)奏出現(xiàn)調(diào)整，四季度降準(zhǔn)依舊可期。
核心觀點：
投放量方面，考慮到近兩月流動性回籠壓力明顯，央行重啟等量投放模式。
我們在報告《降準(zhǔn)可期》中提示，近兩月流動性回籠壓力明顯加大。財政方面，10月本就是財政收入的“大月”，再加上新增5000多億元專項債地方結(jié)存限額主要安排在本月發(fā)行，財政因素將對流動性產(chǎn)生回籠作用；貨幣方面，四季度MLF共有2萬億資金到期，時間分布上，11月將迎來年內(nèi)回籠洪峰。從四季度跨季期間的短期政策工具操作來看，央行近期維護流動性平穩(wěn)運行意圖明顯。9月-10月中旬，逆回購凈回籠80億元，相比上年同期（凈投放1500）與三季度（凈回籠220億），收支規(guī)模趨于平衡。市場-政策利率缺口在短暫沖高后，節(jié)后重歸低位。綜上，考慮到本月財政回籠與下月MLF到期洪峰等因素，央行停止8月以來的縮量操作，重啟等量投放模式。
定價方面，綜合權(quán)衡內(nèi)外部市場均衡需要，政策利率宜“以靜制動”。
外匯市場，美元指數(shù)躁動之際，國內(nèi)政策利率宜靜不宜動。近一個月，美元指數(shù)在沖破114關(guān)口之后，明顯回調(diào)，但在聯(lián)儲公布9月FOMC會議紀(jì)要之后再次反彈。在此影響下，人民幣雙邊匯率貶值超3%，人民幣中間價貶值2.9%，對人民幣貶值的市場焦慮未明顯緩解，遠期凈售匯簽約金額似有擴大之勢。對此，央行于9月末在香港人民幣市場發(fā)行央票、啟用外匯風(fēng)險存款準(zhǔn)備金，并召開全國外匯市場自律機制電視會議，釋放“外匯市場事關(guān)重大，保持穩(wěn)定是第一要義”的明確信號，以此穩(wěn)定市場預(yù)期。因此，值此美元上攻沖頂之際，國內(nèi)政策利率易選擇“以靜制動”。
國內(nèi)市場，信貸形勢復(fù)蘇流露暖意，多措并舉降低貸款利率成本。在結(jié)構(gòu)性政策工具與政策性開發(fā)性金融工具的“杠桿效應(yīng)”下，信貸形勢出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。9月，金融機構(gòu)新增人民幣貸款2.47萬億元，同比多增約1.25萬億；同比增速11.2%，觸底反彈。從結(jié)構(gòu)來看，在企業(yè)中長期貸款的拉動下，金融機構(gòu)中長期貸款增速較上月回升0.3個百分點。央行三季度《銀行家調(diào)查問卷》顯示，除房地產(chǎn)以外，企業(yè)貸款需求出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。
在此形勢下，央行傾向于使用市場化方式引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行。三季度貨幣政策委員會例會提出：“發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制重要作用，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能和指導(dǎo)作用，推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本”，說明四季度“降息”的主要方式更偏向于市場化手段。實際上，自9月中旬以來，六大行依據(jù)存款利率市場化機制，下調(diào)掛牌存款利率，并帶動多家銀行跟隨下調(diào)，其中部分銀行為2015年以來首次下調(diào)掛牌存款利率。銀行與企業(yè)資金成本的同步下降，有利于提升信貸投放的積極性與可持續(xù)性。
房地產(chǎn)方面，國慶節(jié)前房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺，各地“一城一策”利率下行空間打開。9月末，央行密集出臺房地產(chǎn)金融政策，刺激房地產(chǎn)預(yù)期與交易復(fù)蘇。29日，央行宣布階段性調(diào)整差別化住房信貸政策，允許符合條件的城市自主決定首套住房貸款利率下限；30日，宣布下調(diào)首套房公積金貸款利率。
上述措施是央行引導(dǎo)住房貸款利率下行政策思路的延續(xù)，但形式上更偏向于市場化，強調(diào)“一城一策”。雖然當(dāng)前的住房貸款利率已降至歷史低位，但若結(jié)合銀行負債端的成本及其他資產(chǎn)收益率等情況，目前住房貸款利率較一般貸款利率仍有下行空間（詳見報告—《改變預(yù)期才能改變趨勢—本輪房地產(chǎn)調(diào)控政策效果測算》）。
結(jié)論
此次MLF“等量平價”操作寓意豐富：保持政策利率不變，說明央行綜合權(quán)衡內(nèi)外部市場均衡需要，主動選擇“以靜制動”，推測20日LPR也將保持現(xiàn)有水平；停止8月以來的縮量操作、重啟等量投放模式，說明央行關(guān)注到10、11兩月的流動性回籠壓力，開始調(diào)整流動性調(diào)節(jié)節(jié)奏，維護銀行間市場資金平衡。據(jù)此，我們維持四季度可能降準(zhǔn)的前期判斷，建議投資者密切關(guān)注11月MLF投放情況。
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