>> 申萬宏源-高股息組合長期投資價值分析：攻守兼?zhèn)?221017
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 1342KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤,黃子函 |
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高股息策略長期絕對收益以及超額收益顯著。具備低估值、業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕等特點(diǎn)，高股息策略全收益長期跑贏滬深300全收益及中證800全收益。截至2021年，以2009年初為基期標(biāo)準(zhǔn)化，高股息策略全收益指數(shù)累計(jì)收益率達(dá)752.0%，超過滬深300全收益和中證800全收益分別達(dá)518.6pct.和509.8pct.。2009-2020年間高股息策略指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)9年，有絕對收益9年。同時，高股息策略較其他價值指數(shù)具有更好的絕對收益和夏普比率表現(xiàn)。
穩(wěn)定提升的票息和更優(yōu)的財(cái)務(wù)質(zhì)量提供保護(hù)。高股息策略大約一半的貢獻(xiàn)來自分紅再投資回報率，2010至2021年，高股息top300組合策略的分紅再投資和分紅以外的年化收益率貢獻(xiàn)占比大約5：6，其中分紅再投資回報率能達(dá)到5%以上。相比全部A股，高股息top300組合的分紅回報率有2.4%的優(yōu)勢，因此雖然分紅以外的回報率有1.4%的劣勢，但整體仍然跑贏全部A股。2017年以來，供給側(cè)改革疊加先進(jìn)制造大發(fā)展的背景下，大量上中游周期以及成長行業(yè)的分紅能力提升，高股息個股的分紅回報率近年來還在不斷提升。從指數(shù)角度拆分紅利和價格變化貢獻(xiàn)，中證紅利近年來紅利收益率中樞抬升，資本利得部分收益一直比較抗跌。紅利部分收益率2019-2021中樞系統(tǒng)性提升到5%左右；2011年至2021年，全部A股陷入負(fù)收益率時，中證紅利指數(shù)的價格部分跌幅一般更少。
較優(yōu)的財(cái)務(wù)質(zhì)量構(gòu)成高股息策略相對收益的重要來源。以2005-2020年為例，高股息標(biāo)的ROE整體達(dá)到10%，2011年以來每年均高于A股整體水平約2%。同時，高股息個股也具有更高的利潤質(zhì)量，扣非凈利潤占凈利潤的比例中位數(shù)相比所有A股的中位數(shù)的水平平均高出約4%。高股息標(biāo)的盈利與現(xiàn)金流匹配程度同樣明顯高于A股整體。高股息標(biāo)的普遍已經(jīng)過了投資擴(kuò)張風(fēng)險最大的階段，構(gòu)建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金占凈利潤的比例僅為約42%，所有A股約49%，這也是高股息標(biāo)的財(cái)務(wù)質(zhì)量較優(yōu)的來源。
景氣趨勢行業(yè)貢獻(xiàn)向上彈性。我們按照財(cái)務(wù)指標(biāo)（增速的中樞、波動性、分紅水平等），識別出4類行業(yè)，發(fā)現(xiàn)2020年之后，景氣趨勢行業(yè)（收入增速中樞近5年提高，絕對水平大于15%）在高股息標(biāo)的中的數(shù)量占比越來越高。以更長期的視角來看，受益于供給側(cè)改革及碳中和，富裕的流動性、穩(wěn)增長帶來的超額利潤和現(xiàn)金流在格局改善的行業(yè)和公司中沉淀。未來越來越多高分紅的公司本身是受益于當(dāng)前時代的產(chǎn)業(yè)趨勢的，我們預(yù)計(jì)這一趨勢仍將延續(xù)，高股息標(biāo)的所處的行業(yè)格局優(yōu)化、競爭地位改善還將繼續(xù)為分紅能力以及估值提供保護(hù)。
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