>> 申萬(wàn)宏源-2022年9月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：通脹是否還能約束貨幣政策？-221014
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
9月通脹我們重點(diǎn)關(guān)注三點(diǎn)：（1）目前已公布的9月服務(wù)業(yè)PMI、三產(chǎn)用電量、服務(wù)價(jià)格指數(shù)等表現(xiàn)均偏弱，均指向9月消費(fèi)服務(wù)表現(xiàn)一般，此外消費(fèi)服務(wù)走弱也拖累非食品價(jià)格。（2）9月通脹數(shù)據(jù)雖未破3%，但是通脹風(fēng)險(xiǎn)仍在，12月仍有破3%的可能性。今年食品價(jià)格基本主導(dǎo)了CPI走勢(shì)，9月發(fā)改委積極投放豬肉儲(chǔ)備，豬價(jià)平穩(wěn)上漲，環(huán)比漲幅偏弱，是9月CPI未破3%的重要因素之一，但是進(jìn)入10月，豬價(jià)再度明顯反彈，食品價(jià)格仍需警惕。（3）匯率和通脹仍是貨幣政策的硬約束。通脹和匯率主要通過影響貨幣政策預(yù)期進(jìn)而影響債市，進(jìn)入10月匯率和通脹約束雖邊際緩解，但目前均處于警惕區(qū)間，CPI仍在2.5%以上，人民幣匯率仍在7.2附近，匯率和通脹仍是貨幣政策的硬約束。從8月MLF降息落地+MLF連續(xù)縮量來看，前期寬貨幣力度已極大，短期內(nèi)貨幣政策量?jī)r(jià)繼續(xù)寬松的概率不高，貨幣政策核心仍是寬信用，關(guān)注資金利率上行。
我們判斷今年資本市場(chǎng)呈現(xiàn)三階段走勢(shì)：第一階段國(guó)內(nèi)外滯脹交易；第二階段國(guó)內(nèi)外分化，海外為衰退交易國(guó)內(nèi)為復(fù)蘇交易，（前兩個(gè)階段都已兌現(xiàn)），而我們判斷第三階段為衰退交易的修正，主要格局是經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍強(qiáng)，通脹壓力仍大，海外加息預(yù)期上修，對(duì)應(yīng)美債收益率上行、美股下跌、美元走強(qiáng)，同時(shí)判斷大宗雖有分化但整體呈現(xiàn)反彈。而國(guó)內(nèi)7月中旬至8月份，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期發(fā)酵，也將在年內(nèi)剩余時(shí)間呈現(xiàn)悲觀預(yù)期修復(fù)。8-9月，第三階段的觀點(diǎn)海外強(qiáng)力兌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)黑色系整體反彈，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)進(jìn)入9月也呈現(xiàn)調(diào)整，但國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)悲觀。10月沒有美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議加之9月市場(chǎng)對(duì)美加息預(yù)期反映充分，關(guān)注10月風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)以及對(duì)國(guó)內(nèi)債市的壓力。
重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：
?。?）9月食品價(jià)格偏強(qiáng)，但受豬價(jià)影響環(huán)比漲幅弱于7月。9月食品價(jià)格環(huán)比1.9%，鮮菜、豬肉、蛋類等價(jià)格環(huán)比漲幅均超5%，9月發(fā)改委積極投放豬肉儲(chǔ)備，豬價(jià)平穩(wěn)上漲，環(huán)比漲幅明顯弱于7月。因此9月食品價(jià)格環(huán)比較8月明顯回升，但漲幅弱于7月。
?。?）非食品方面，消費(fèi)品價(jià)格好于服務(wù)價(jià)格，服務(wù)價(jià)格自4月以來環(huán)比再度轉(zhuǎn)負(fù)。非食品價(jià)格表現(xiàn)分化，衣著、通信工具等價(jià)格走強(qiáng)推升消費(fèi)品價(jià)格漲幅回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，持平7月，交通燃料項(xiàng)、家用器具等環(huán)比為負(fù)。9月消費(fèi)服務(wù)不佳帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)普遍不佳，旅游、房租等環(huán)比分別為-1.2%、-0.2%，帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格環(huán)比下滑至-0.1%，消費(fèi)服務(wù)表現(xiàn)一般。
（3）基建項(xiàng)目落地需求回升，9月PPI環(huán)比跌幅收窄至-0.1%，翹尾因素減弱帶動(dòng)PPI同比加速下滑至0.9%。9月PPI結(jié)構(gòu)依呈現(xiàn)分化，9月黑色系反彈帶動(dòng)上游生產(chǎn)資料環(huán)比跌幅收窄，下游生活資料環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，食品和衣著貢獻(xiàn)較大。具體來看，各行業(yè)環(huán)比普遍較8月回升，煤炭開采、原油化工、黑有色金屬礦采及加工等回升幅度較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期。
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