>> 申萬宏源-2022年9月金融數(shù)據(jù)點評：寬信用莫糾結(jié)，寬貨幣預(yù)期難升溫-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
大小： |
592KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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在政府債拖累較大的情況下，9月社融增速依舊在信貸和非標(biāo)的強勁助推下回升至10.6%，符合我們在10月月報中給出的社融和信貸穩(wěn)中偏強的判斷，驗證8月中下旬以來政策狠抓落實取得成效。我們重點關(guān)注兩點：（1）表外融資已連續(xù)兩個月保持偏強，尤其是委托貸款整體強勁；（2）M2和M1、M2和社融增速差均收斂，印證寬信用持續(xù)推進(jìn)、實體經(jīng)濟(jì)活力有所修復(fù)，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有所改善。
市場對寬信用無需糾結(jié)，寬貨幣短期內(nèi)預(yù)期難升溫：（1）寬貨幣力度繼續(xù)加碼概率不大，寬信用才是政策重點。今年央行共召開四次信貸形勢座談會，LPR下調(diào)幅度較大，自8月下旬政策狠抓落實后，寬信用明顯取得成效。此外從MLF縮量+匯率通脹約束顯現(xiàn)來看，央行短期內(nèi)加碼寬貨幣的概率不高；（2）繼續(xù)關(guān)注M2和社融增速差收斂下的資金利率上行壓力。今年社融和M2增速大幅倒掛也是印證資金空轉(zhuǎn)的重要線索之一，隨著財政因素退坡、經(jīng)濟(jì)修復(fù)、寬信用推進(jìn)，M2和社融差預(yù)計逐步收斂，繼續(xù)關(guān)注資金向?qū)嶓w的傳導(dǎo)，資金面預(yù)計利空債市。
我們判斷今年資本市場呈現(xiàn)三階段走勢：第一階段國內(nèi)外滯脹交易；第二階段國內(nèi)外分化，海外為衰退交易國內(nèi)為復(fù)蘇交易，（前兩個階段都已兌現(xiàn)），而我們判斷第三階段為衰退交易的修正，主要格局是經(jīng)濟(jì)走勢仍強，通脹壓力仍大，海外加息預(yù)期上修，對應(yīng)美債收益率上行、美股下跌、美元走強，同時判斷大宗雖有分化但整體呈現(xiàn)反彈。而國內(nèi)7月中旬至8月份，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期發(fā)酵，也將在年內(nèi)剩余時間呈現(xiàn)悲觀預(yù)期修復(fù)。8-9月，第三階段的觀點海外強力兌現(xiàn)，國內(nèi)黑色系整體反彈，國內(nèi)債券市場進(jìn)入9月也呈現(xiàn)調(diào)整，但國內(nèi)權(quán)益市場相對悲觀。10月沒有美聯(lián)儲議息會議加之9月市場對美加息預(yù)期反映充分，關(guān)注10月風(fēng)險偏好的修復(fù)以及對國內(nèi)債市的壓力。
重點關(guān)注以下幾點：
（1）9月新增社融3.53萬億，同比多增6274億元，較8月（同比少增5571億元）明顯改善，主要由信貸（同比多增7964億元）和非標(biāo)（同比多增3555億元）貢獻(xiàn)，推動社融增速回升0.1個百分點至10.6%，政府債（同比少增2541億元）是最大拖累項。
（2）9月信貸總量和結(jié)構(gòu)俱優(yōu)，居民長端負(fù)債小幅修復(fù)。9月信貸表現(xiàn)強勁，和9月票據(jù)利率單邊上行給出的線索一致，新增人民幣貸款（銀保監(jiān)會口徑）同比多增8100億元，前值300億元，票據(jù)凈融資為負(fù)。9月企業(yè)部門依舊好于居民部門，中長貸好于短貸，居民消費偏弱帶動短貸同比少增，但是房地產(chǎn)政策落地生效后居民中長貸同比降幅小幅收窄，繼續(xù)關(guān)注居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)情況。
（3）M2和M1增速差、M2和社融增速差均收斂，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有所改善。9月M2、M1分別回落0.1、回升0.3個百分點至12.1%、6.4%，財政退坡疊加MLF縮量帶動M2增速回落，經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動M1和社融增速回升，從而M2和M1增速差、M2和社融增速差均收斂，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有所改善。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期
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