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10月30日冬春航季開啟，東航計(jì)劃每周客運(yùn)國(guó)際航線增至42條108班，航班量環(huán)比10月中旬（25條54班）翻倍，國(guó)際線“小步快跑”持續(xù)。2022年冬春新航季，東航國(guó)際計(jì)劃航班量將恢復(fù)至疫情前的5.2%，預(yù)計(jì)新增航班中東南亞、日韓、歐洲航線占比約40%、35%、21%。料2022年底全行業(yè)國(guó)際航班量將進(jìn)一步增長(zhǎng)至2019年10%~15%，2023年底恢復(fù)至2019年50%左右。疫情背景下航司運(yùn)營(yíng)效率明顯提升，國(guó)際線延續(xù)“小步快跑”趨勢(shì)，香港“0+3”調(diào)整可作為政策試金石。飛機(jī)低引進(jìn)+機(jī)隊(duì)增速下滑+從業(yè)人員缺口提升行業(yè)未來2年緊供給的確定性，運(yùn)營(yíng)優(yōu)質(zhì)航線的航司龍頭有望享受累計(jì)提價(jià)帶來的業(yè)績(jī)彈性。關(guān)注高Beta彈性的三大航和吉祥航空，同時(shí)機(jī)場(chǎng)板塊關(guān)注上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)，上機(jī)2025年免稅精品銷售額占比有望達(dá)到約12%，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)2026年免稅客單價(jià)翻倍，迎來價(jià)值回歸。
　　▍事件：據(jù)中國(guó)東方航空官方微博宣布，公司計(jì)劃10月底恢復(fù)多條國(guó)際航線，自2022年10月30日冬春航季正式開啟后，東航計(jì)劃每周客運(yùn)國(guó)際航線增至42條108班，航班量環(huán)比10月中旬（54班）翻倍。
　　▍2022年冬春新航季，東航國(guó)際計(jì)劃航班量將恢復(fù)至疫情前的5.2%，預(yù)計(jì)新增航班中東南亞、日韓、歐洲航線占比約40%、35%、21%。我們預(yù)計(jì)2022年底全行業(yè)國(guó)際航班量將進(jìn)一步增長(zhǎng)至2019年10%~15%，2023年底恢復(fù)至2019年50%左右。據(jù)民航資源網(wǎng)，截至10月中旬，東航集團(tuán)口徑每周可執(zhí)行國(guó)際線數(shù)為25條54班，約為疫情前航班量的3%左右，料同時(shí)東航地區(qū)線每周約45班。在國(guó)際及地區(qū)航線供需嚴(yán)重失衡背景下，三大航夏秋航季出境線以2019年約3%~4%的運(yùn)力供給貢獻(xiàn)10%左右的收入。10月底冬春航季開始后，東航計(jì)劃將國(guó)際航線數(shù)目明顯增長(zhǎng)至每周42條108班。我們預(yù)計(jì)東航新增航班中東南亞、日韓、歐洲航線占比約40%、35%、21%，合計(jì)計(jì)劃航班量將恢復(fù)至疫情前的5.2%。從行業(yè)來看，我們預(yù)計(jì)其他航司亦將有序跟進(jìn)國(guó)際航線加班工作，料2022年底全行業(yè)國(guó)際航班量將進(jìn)一步增長(zhǎng)至2019年10%~15%，2023年底恢復(fù)至2019年50%左右。
　　▍疫情背景下航司運(yùn)營(yíng)能力明顯提升。國(guó)際線延續(xù)“小步快跑”的趨勢(shì)，香港“0+3”調(diào)整可以作為政策試金石，關(guān)注航空機(jī)場(chǎng)拐點(diǎn)臨近。疫情背景下，航司營(yíng)銷及內(nèi)部運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)得到鍛煉和提升，比如在疫情背景下，不同航線的機(jī)型切換效率明顯提升，后疫情時(shí)代更具競(jìng)爭(zhēng)力。9月國(guó)際線延續(xù)“小步快跑的趨勢(shì)”，其中9月26日起香港實(shí)行“0+3”入境檢疫措施，政策調(diào)整以來，香港新增確診、死亡病例基本穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)香港“0+3”調(diào)整可以作為政策試金石，若疫情能夠持續(xù)得到有效控制，國(guó)際線復(fù)蘇節(jié)奏有望加速。10月11日，日本全面放開入境游，我們預(yù)計(jì)一旦國(guó)內(nèi)政策松動(dòng)赴日需求韌性可期。國(guó)產(chǎn)新冠口服藥阿茲夫定片已通過醫(yī)保局藥品目錄調(diào)整初步形式審查，若進(jìn)展順利，有望納入新版醫(yī)保藥品目錄并于明年1月落地執(zhí)行，“疫苗+口服藥”防治組合或?qū)⒂行Т龠M(jìn)防疫政策的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向。
　　▍飛機(jī)低引進(jìn)+機(jī)隊(duì)增速下滑+從業(yè)人員缺口提升行業(yè)未來2年緊供給的確定性，運(yùn)營(yíng)優(yōu)質(zhì)航線的航司龍頭有望享受累計(jì)提價(jià)帶來的業(yè)績(jī)彈性。空客、波音因供應(yīng)鏈問題在中報(bào)下調(diào)交付計(jì)劃，Q2以來的經(jīng)營(yíng)困境或使國(guó)內(nèi)航司進(jìn)一步推遲運(yùn)力引進(jìn)。7月，民航局局長(zhǎng)在全國(guó)民航年中工作電視電話會(huì)議上表示“兩年來，成熟可用機(jī)長(zhǎng)減少215人，占比1.1%；機(jī)務(wù)人員流失9298人，流失比例14%。”同時(shí)考慮到航班量低迷背景下飛行員晉升、保級(jí)受限，且部分外籍機(jī)長(zhǎng)流失，我們認(rèn)為除低引進(jìn)以外，從業(yè)人員的缺口將提升未來2年行業(yè)供給端收緊的確定性?！丁笆奈濉泵裼煤娇瞻l(fā)展規(guī)劃》提出2019~25年行業(yè)RPK的CAGR為5.9%的目標(biāo)，我們據(jù)此測(cè)算ASK的CAGR約為4.5%~5%，供需錯(cuò)配或?qū)⒋呋眱r(jià)的市場(chǎng)化彈性，運(yùn)營(yíng)優(yōu)質(zhì)航線的航司龍頭有望享受提價(jià)帶來的業(yè)績(jī)彈性。
　　▍機(jī)場(chǎng)關(guān)注上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)，上機(jī)2025年免稅精品銷售額占比有望達(dá)到約12%，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)2026年免稅客單價(jià)翻倍。機(jī)場(chǎng)板塊的基本面將顯著受益于入境客流的恢復(fù)，上海機(jī)場(chǎng)管理層調(diào)整或帶來免稅業(yè)務(wù)的變化，我們認(rèn)為更應(yīng)關(guān)注后疫情時(shí)代單客免稅銷售額的提升，公司疫情前即著手布局精品業(yè)態(tài)，與愛馬仕簽訂開設(shè)2家免稅店的協(xié)議。我們預(yù)計(jì)至2025年上海機(jī)場(chǎng)免稅精品銷售額占比有望從目前的約3%提升至約12%，帶動(dòng)2026年整體免稅客單價(jià)翻倍。白云機(jī)場(chǎng)三期打開成長(zhǎng)空間，在粵港澳大灣區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)得到提升，相比北上樞紐，白云免稅客單價(jià)（107元，為首都/浦東的34%/30%）有較高提升空間，免稅業(yè)務(wù)有望伴隨國(guó)際客流恢復(fù)重回高增長(zhǎng)通道。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：民航需求不及預(yù)期；國(guó)際線加班不及預(yù)期；油匯影響超預(yù)期；局部疫情反復(fù)影響超預(yù)期；市內(nèi)免稅店分流超預(yù)期。
　　▍投資策略：10月30日冬春航季開啟，東航計(jì)劃將每周客運(yùn)國(guó)際航線增至42條108班，航班量環(huán)比10月中旬（25條54班）翻倍，國(guó)際線“小步快跑”持續(xù)。2022年冬春新航季，東航國(guó)際計(jì)劃航班量將恢復(fù)至疫情前的5.2%，預(yù)計(jì)新增航班中東南亞、日韓、歐洲航線占比約40%、35%、21%。預(yù)計(jì)2022年底