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安踏體育（02020 HK）：2022年第3季度零售表現(xiàn)符合預(yù)期
　　分析員：湯瀚森
　　事件描述：安踏體育（“安踏”或“公司”）公布了其2022年第3季度的零售渠道表現(xiàn)，符合市場(chǎng)及我們預(yù)期。2022年第3季度安踏主品牌零售流水錄得中單位數(shù)同比增長(zhǎng)，其中安踏大貨、兒童、電商分別實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)、高單位數(shù)和高單位數(shù)同比增長(zhǎng)。FILA零售流水錄得10-20%低段同比增長(zhǎng)。其中FILA大貨、兒童、潮牌分別實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)、雙位數(shù)、20%+同比增長(zhǎng)。FILA線(xiàn)上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期，同比增長(zhǎng)65%。所有其他品牌零售流水同比增長(zhǎng)40%-45%,其中迪桑特和可隆品牌同比增長(zhǎng)35%和55%,主要受益于戶(hù)外露營(yíng)熱。
　　觀點(diǎn)評(píng)論：安踏22年三季度零售復(fù)蘇節(jié)奏有所放緩，主要受9月份地區(qū)疫情反復(fù)和新冠肺炎疫情防控措施影響。零售運(yùn)營(yíng)指標(biāo)環(huán)比略有惡化。2021年第3季度安踏和FILA的零售渠道庫(kù)銷(xiāo)比分別為超5倍和7-8倍，均高于正常水平，主要由于公司9月底為國(guó)慶黃金周及雙十一備貨所致。折扣方面，安踏大貨零售折扣率同比持平在74折，兒童折扣同比改善2-3個(gè)百分點(diǎn)。FILA折扣率同比稍有加深，綜合折扣率和正價(jià)折扣率分別約為74-75折和85-86折。公司管理層仍維持此前對(duì)于2022下半年及全年指引，但目前遇到的挑戰(zhàn)比中報(bào)時(shí)要更加嚴(yán)峻；因此管理層對(duì)2023年的目標(biāo)制定持保守態(tài)度。我們預(yù)計(jì)四季度伴隨冷冬或至疊加促銷(xiāo)旺季的來(lái)臨有望刺激運(yùn)動(dòng)鞋服消費(fèi)，有利于公司消化短暫高企的庫(kù)存，并有望推動(dòng)庫(kù)存水平于2022年底恢復(fù)到正常區(qū)間。根據(jù)Nike最新財(cái)季數(shù)據(jù)，耐克在中國(guó)的庫(kù)存與折扣水平均好于市場(chǎng)預(yù)期。因此我們認(rèn)為行業(yè)折扣促銷(xiāo)進(jìn)一步加深的可能性不大。股價(jià)自8月底中報(bào)以來(lái)已跌超11%。我們認(rèn)為近期股價(jià)下跌已反映了市場(chǎng)對(duì)2022年第三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的悲觀預(yù)期。我們認(rèn)為，疫情對(duì)線(xiàn)下零售的沖擊將不會(huì)改變運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2022年四季度的宏觀環(huán)境將好于2022年三季度，我們對(duì)國(guó)產(chǎn)行業(yè)龍頭安踏在贏領(lǐng)計(jì)劃下中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)仍然充滿(mǎn)信心。
　　投資建議：我們當(dāng)前的目標(biāo)價(jià)為119.00港元，投資評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”。我們將維持我們的投資評(píng)級(jí)，但我們將下調(diào)對(duì)公司2022年的盈利預(yù)測(cè)并相應(yīng)檢討目標(biāo)價(jià)。