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公司于10月17日披露2022年三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公司預(yù)計(jì)2022年前三季度凈利潤(rùn)較2021年同期增長(zhǎng)25%-30%，同比實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，超市場(chǎng)預(yù)期。
　　前三季度利潤(rùn)超預(yù)期，主因?yàn)椤傲績(jī)r(jià)齊升”推動(dòng)承保利潤(rùn)同比大幅增加。根據(jù)公司公告信息，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因?yàn)楸ＹM(fèi)收入的快速增長(zhǎng)，以及公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)理賠成本管控和持續(xù)推進(jìn)降本增效實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)質(zhì)量的大幅改善，“量?jī)r(jià)齊升”推動(dòng)公司承保利潤(rùn)同比大幅增加。我們測(cè)算出前三季度凈利潤(rùn)絕對(duì)值同比增加50-60億，Q3單季度凈利潤(rùn)同比增加24.5-34.5億，Q3單季度的凈利潤(rùn)增速在70%-99%之間，單季度利潤(rùn)持續(xù)加速增長(zhǎng)。1）承保端同比大幅改善：根據(jù)中報(bào)披露的數(shù)據(jù)，21H1公司承保利潤(rùn)同比增加28.4億，22Q3在自然災(zāi)害影響遠(yuǎn)好于預(yù)期和去年同期的背景下公司承保盈利同比大幅增加，是利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)點(diǎn)；2）法人業(yè)務(wù)中的高虧險(xiǎn)種規(guī)模持續(xù)壓降，承保盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)：年初至今公司持續(xù)注重業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，今年信保業(yè)務(wù)的存量風(fēng)險(xiǎn)基本出清、雇主責(zé)任險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓縮，22H1公司責(zé)任險(xiǎn)承保虧損為6.5億（21A為16.4億），虧損有所收窄；同時(shí)公司積極打造風(fēng)險(xiǎn)減量管理的運(yùn)作平臺(tái)，通過科技賦能加強(qiáng)對(duì)理賠成本的管控，進(jìn)而推動(dòng)賠付成本同比下降，22H1公司綜合賠付率為71.5%，環(huán)比21年底改善2.2pt，降本增效成果顯著?？紤]到Q3自然災(zāi)害較為集中，22Q3公司整體業(yè)務(wù)賠付環(huán)比上半年將小幅提升，但相比去年同期顯著收窄，進(jìn)而推動(dòng)全年承保盈利保持優(yōu)異水平。
　　疫情短期擾動(dòng)不改車險(xiǎn)全年向好態(tài)勢(shì)，公司優(yōu)勢(shì)依舊明顯。9月公司車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)6.6%，增速環(huán)比8月有所回落，主要是由于多地疫情反復(fù)影響新車交付，但公司仍保持好于行業(yè)的增長(zhǎng)，后續(xù)隨著疫情得到有效管控、國(guó)家繼續(xù)大力刺激汽車消費(fèi)、新能源車滲透率不斷提升，汽車銷量有望繼續(xù)向好，從而推動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，公司憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和定價(jià)優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)領(lǐng)先同業(yè)，全年車險(xiǎn)保費(fèi)增速預(yù)計(jì)將達(dá)8%-10%的水平。同時(shí)在嚴(yán)監(jiān)管下，車險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)回歸理性，公司在實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)更注重業(yè)務(wù)品質(zhì)提升，今年以來(lái)公司通過提升家自車業(yè)務(wù)占比、提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、降低理賠成本等舉措推動(dòng)車險(xiǎn)COR保持在優(yōu)異水平，預(yù)計(jì)全年公司車險(xiǎn)COR有望保持在97%以內(nèi)，承保盈利將顯著改善。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司三季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期，承保端的亮眼表現(xiàn)推動(dòng)公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增，預(yù)計(jì)全年ROE將維持健康水平，估值有望逐步回歸。22Q3公司利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，展望后續(xù)我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)將持續(xù)穩(wěn)中向好，四季度公司保費(fèi)和盈利將持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)而推動(dòng)全年業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。從保費(fèi)總量來(lái)看，公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增速預(yù)計(jì)全年可達(dá)8%-10%，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增速有望達(dá)12%以上，全年看總保費(fèi)將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；從業(yè)務(wù)盈利能力來(lái)看，下半年車險(xiǎn)業(yè)務(wù)COR預(yù)計(jì)將略高于上半年，但全年仍有望保持在97%以內(nèi)的健康水平，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的COR將迎來(lái)實(shí)質(zhì)的明顯改善，全年有望收窄至99%左右，同比扭虧為盈，22年公司整體綜合成本率將顯著優(yōu)于去年，從更長(zhǎng)的發(fā)展周期來(lái)看，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷凸顯、市占率穩(wěn)步提升、ROE有望保持在13%以上、股息率7%、估值對(duì)應(yīng)22年底凈資產(chǎn)僅0.74倍，股價(jià)具備持續(xù)修復(fù)動(dòng)力，目標(biāo)估值0.9x 22年底凈資產(chǎn)，目標(biāo)價(jià)11塊港幣，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、自然災(zāi)害超預(yù)期、股市大幅波動(dòng)。