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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　海外衰退預(yù)期也已充分到價(jià)格中，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)化，基建鏈商品價(jià)格繼續(xù)向上修復(fù)。
　　摘要：
　　穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)化，海外衰退預(yù)期也已充分到價(jià)格中，接下來(lái)積極財(cái)政有望助力基建鏈商品價(jià)格繼續(xù)向上修復(fù)。根據(jù)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署，5000多億元專(zhuān)項(xiàng)債地方結(jié)存限額將在10月底前發(fā)行完畢。為進(jìn)一步穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，包括專(zhuān)項(xiàng)債在內(nèi)的積極財(cái)政政策將持續(xù)發(fā)力。2022年四季度有望提前下達(dá)部分明年新增專(zhuān)項(xiàng)債額度，盡快形成實(shí)物工作量，拉動(dòng)基建投資，助力穩(wěn)增長(zhǎng)。從微觀指標(biāo)來(lái)看，基建投資終端對(duì)商品的需求在顯著增加。繼續(xù)看好基建鏈商品的價(jià)格修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　1）黑色系（鋼鐵）：我們的判斷：鋼材需求最差時(shí)候已過(guò)，需求修復(fù)將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)價(jià)格修復(fù)。后期地產(chǎn)端需求何時(shí)觸底回升仍有待進(jìn)一步觀察，但基建、制造業(yè)端加速回暖將對(duì)后期鋼材需求形成支撐，因此我們認(rèn)為全年需求最差階段已過(guò)，市場(chǎng)不必過(guò)于悲觀。
　　2）煤炭（焦煤）：我們的判斷：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)力度加強(qiáng)，焦煤價(jià)格繼續(xù)看高。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度正在提速，而前期由于市場(chǎng)的悲觀情緒，鋼廠、港口的焦煤庫(kù)存在去庫(kù)后維持低位，而隨著需求逐漸啟動(dòng)，鋼廠的開(kāi)工率逐步提升并恢復(fù)至年內(nèi)高位，預(yù)計(jì)鋼廠將啟動(dòng)新一輪的補(bǔ)庫(kù)，對(duì)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格起到明顯拉動(dòng)。
　　3）基本金屬：我們的判斷：國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)緩慢或繼續(xù)支撐價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)金屬需求逐步走勢(shì)底部；近期疫情管控趨嚴(yán)及大會(huì)臨近部分下游停產(chǎn)壓制金屬需求，但在國(guó)內(nèi)通脹壓力較小情況下貨幣政策具有更大靈活性，支撐年末需求韌性。美國(guó)9月CPI繼續(xù)超預(yù)期上行，市場(chǎng)對(duì)11-12月各加息75BP預(yù)期充分，中短期內(nèi)對(duì)金屬價(jià)格壓制式微；而對(duì)海外衰退的預(yù)期影響銅鋁等產(chǎn)品向上彈性，與近期表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)的需求、供給低于預(yù)期等相互博弈，難以形成趨勢(shì)性漲跌。
　　其他品種：1）原油：短期累庫(kù)或在一定程度壓制油價(jià)。2）黑色系（鐵礦石）：鐵礦石需求跟隨終端價(jià)格反彈，價(jià)格寬幅震蕩判斷維持不變。3）黑色系（動(dòng)力煤）：國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)仍強(qiáng)勢(shì)，煤價(jià)仍將維持高位。4）貴金屬：宏觀因過(guò)度擾動(dòng)后或迎來(lái)價(jià)格修復(fù)。5）建材（水泥）：供給恢復(fù)弱勢(shì)，水泥價(jià)格偏強(qiáng)。6）建材（玻璃）：玻璃庫(kù)存超預(yù)期，價(jià)格拐點(diǎn)確認(rèn)。7）農(nóng)產(chǎn)品：農(nóng)業(yè)產(chǎn)出存供面缺口，中長(zhǎng)期看價(jià)格中樞將繼續(xù)走高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇低于預(yù)期。