>> 國泰君安-海外策略研究：市場方向清晰前，再論高股息策略-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
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英債和通脹壓力制約港股和海外市場，而高股息策略相對表現(xiàn)較好。美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場上修加息預(yù)期；美國對芯片行業(yè)實施限制，疊加俄烏沖突明顯升溫，風(fēng)險偏好下降，令港股承壓下跌。周中公布較好的中國金融數(shù)據(jù)未能帶動港股市場上漲，主要是從結(jié)構(gòu)來看政策力度并不樂觀；另外，市場對英債問題的擔(dān)心表明海外金融體系仍面臨挑戰(zhàn)，港股市場風(fēng)險偏好在短期難以回升?？偨Y(jié)全周，恒生指數(shù)按周累計下跌6.50%至16,588點。行業(yè)方面，僅醫(yī)藥逆勢錄得周度漲幅，而高股息的防御板塊表現(xiàn)靠前，包括電信、公用事業(yè)等。
從長期視角來看，高股息策略能顯著跑贏港股基準(zhǔn)。無論是從長周期或是從按分年度的視角來看，紅利全收益指數(shù)也具有吸引力。即使不考慮股票分紅收益，香港紅利指數(shù)在多數(shù)情況下也能跑贏市場。高股息策略不僅在港股下跌周期中防御性十分突出，也適用于震蕩市。高股息策略的收益來源在震蕩市看股息回報，而在熊市看防御性。
高股息策略曾在牛市中跑贏基準(zhǔn)。值得注意的是2016年12月至2018年1月的牛市期間，高股息配置策略跑贏基準(zhǔn)。主要是由于當(dāng)時國內(nèi)房地產(chǎn)棚改貨幣化主導(dǎo)的信貸釋放，大幅提升房地產(chǎn)、物業(yè)行業(yè)景氣程度，地產(chǎn)股價大幅上升，而高股息策略配置組合中，相比較寬基指數(shù)有更高的房地產(chǎn)、物業(yè)股票占比?？紤]到未來可能有更多的穩(wěn)增長政策，高股息部分品種或有進一步向上的彈性。
目前紅利指數(shù)的股債性價比和股息率均在歷史高位。按2011年9月以來的歷史均值看，紅利指數(shù)的股息率高于歷史均值以上2倍標(biāo)準(zhǔn)差，大幅高于國債收益率，高股息策略配置價值明顯。另外，紅利指數(shù)PE倒數(shù)大幅超過中美國債平均收益率的均值以上1倍標(biāo)準(zhǔn)差，表明當(dāng)前的紅利指數(shù)股債性價比極高。
在市場還未找到主線方向前，高股息策略仍值得關(guān)注。海外通脹壓力還未出現(xiàn)質(zhì)的緩解，美聯(lián)儲貨幣政策的拐點未到來，短期來看，受流動性影響，全球大類資產(chǎn)價格波動較大，高股息策略的“類債券”屬性可以在震蕩市中提供確定的現(xiàn)金流。此外，當(dāng)前較高的風(fēng)險溢價水平推升市場避險情緒，高股息策略出色的防御屬性以及低估值在一定程度形成安全墊支撐，下跌空間有限。最后，高股息率的公司部分集中在傳統(tǒng)的順周期行業(yè)，未來若穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，企業(yè)盈利預(yù)期改善，高股息策略也有向上的彈性。建議關(guān)注電信服務(wù)、能源、運輸、公共事業(yè)以及房地產(chǎn)金融行業(yè)。
風(fēng)險因素：1）海外高通脹遲遲不降，美聯(lián)儲超預(yù)期收緊貨幣政策；2）國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期；3）海外金融體系爆發(fā)流動性危機。
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