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本報告導讀：
　　看到烏云，也要看到金邊的出現(xiàn)：偏低的估值、偏低的交易強度以及悲觀的一致預期。延續(xù)股票短期底部反彈的判斷。防守反擊的重點在成長與周期，關注“安全”主題。
　　摘要：
　　看到烏云，也要看到金邊的出現(xiàn)：市場深度調整與超賣，指數(shù)階段反彈。10月9日策略周報《徐徐圖之，慢就是快》當中我們提出在市場深度調整后，應有交易性反彈，上證指數(shù)在觸及2934.09點后快速反彈至3071.99點。從8月21日我們提出“戰(zhàn)線收縮”以來的近兩個月，投資者對地產與疫情防控的樂觀預期已出現(xiàn)較大程度的修正，換言之關于“經濟因素”的悲觀預期行至當前階段已經較為一致。考慮到前期市場的深度調整、歷史性低位的估值水平、偏低的交易強度（滬深兩市成交回落至6000億左右的水平）以及較為一致的悲觀預期，短期A股繼續(xù)快速與大幅向下的空間并不大。從歷史上看，重要會議后經濟政策不確定性與風險溢價在一個月內均出現(xiàn)降低。因此，在這樣一個窗口期，我們認為估值壓縮劇烈、預期邊際改善的板塊是較好的防守反擊與交易性反彈的抓手。當前行情很難成為5-6月的復刻，實質扭轉經濟預期和風險偏好的路標并未清晰，且存在諸多“非經濟因素”的風險敞口，因此交易上有邊際，但預期尚缺邊際。戰(zhàn)術上，股票階段反彈，靈活應對；戰(zhàn)略上，枕戈待旦。
　　政策托底邊際提速，信用修復關注結構非總量。9月份以來托底類政策尤其是基建穩(wěn)增長以及信貸供給支持力度提速，諸如追加政策性開發(fā)性金融工具（3000億）、用好專項債結存限額（5000億）以及設備更新再貸款（2000億）等等，市場擔心的經濟風險邊際上有所緩和。對股票投資而言，最重要的在于信用的擴張能否從政府部門的擴張傳導至非政府部門的擴張，進而推動股票估值與企業(yè)盈利預期的修復。投資者常與2012年相比較（相近的換屆年），2012年12月上證指數(shù)從1949.46點底部反彈至2013年2月2444.80點，風險溢價的修復主要來自于信用端尤其是表外非標（委托貸款與信托貸款）的大幅上升。但就當下的政策組合，由于地產與消費的拖累，信用修復與傳導更多的也是體現(xiàn)結構性特征（基建、制造業(yè)），而非總量特征。股票的全面回暖仍需要等待信心的回升，當前很難基于企業(yè)信用的擴張進行全局性決策，聚焦信用結構的供給與修復。
　　打鐵還須自身硬，關注“安全”主題機遇。二十大報告將“推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化”提升至非常重要的位置，指出“必須增強憂患意識，堅持底線思維，做到居安思危、未雨綢繆，準備經受風高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗”。從歷史經驗看，在20世紀初上一輪逆全球化風潮開始后，貿易摩擦加劇、關稅壁壘日益嚴苛，英國主張“帝國特惠制”、美國孤立主義盛行，后發(fā)工業(yè)國不僅在產成品出口上受到制裁，更在能源與糧食安全領域備受鉗制。我們在前述報告反復強調，股票定價的宏觀和政策前提正在發(fā)生變化，尤其是在大國博弈以及去全球化的環(huán)境下對“國家安全”需求顯著提升。因此，國家安全、經濟安全（糧食安全、能源安全、產業(yè)鏈安全等）有望成為下一階段政策供給確定性較高的方向。
　　行業(yè)與投資主題：均衡配置，聚焦確定性。下一階段，投資的重點在于政策供給與盈利增長的確定性：1）實物資產通脹與大宗商品：煤炭/石化/油運/農林牧漁；2）自主可控與轉型升級：軍工/通信/計算機（信創(chuàng)）/機械高端裝備（光伏設備、風電設備等）/新材料（鋼鐵、有色、化工等）。