>> 國泰君安-海外：通脹麻煩還未結(jié)束-221014
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
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本報告導(dǎo)讀：
昨夜美國通脹略超預(yù)期，引發(fā)市場過激反應(yīng)，仿佛快掉進(jìn)懸崖一般；然后從懸崖邊退回來，安慰稱市場已然進(jìn)行了充分定價?；蛟S我們更加需要抬頭眺望，未來美國通脹路徑的方向大概率是下行的，然而核心通脹的粘性也許會影響斜率，同時推遲流動性反轉(zhuǎn)交易的時點。
摘要：
CPI數(shù)據(jù)公布前，市場的預(yù)期是怎樣的？受能源價格回落影響，市場普遍預(yù)期美國9月CPI同比增速將回落至8.1%。相較于CPI同比增速的回落，市場更關(guān)注剔除食品和能源價格的核心CPI的變化，以判斷當(dāng)前通脹的路徑。
同比還是環(huán)比更重要？在通脹持續(xù)位于高位運行的階段，市場關(guān)注通脹何時見頂，環(huán)比表現(xiàn)更具分量，特別是核心通脹、服務(wù)類環(huán)比能否回落，將是判斷美國通脹乃至美聯(lián)儲后續(xù)加息路徑的重要依據(jù)。
CPI數(shù)據(jù)公布后，和預(yù)期有哪些沖突？1）能源分項繼續(xù)回落，基本符合預(yù)期。2）食品分類同比高位略有回落，環(huán)比持平，分別助推CPI同比及環(huán)比上行1.5%和0.1%；3）除食品能源外服務(wù)通脹中，住宅類(同比6.6%、環(huán)比0.7%)、醫(yī)療服務(wù)(同比6.5%、環(huán)比1.0%)及機票價格(同比42.9%、環(huán)比0.8%)成為核心CPI走高的主要推動力，服務(wù)類通脹繼續(xù)上升反映了通脹到核心通脹的傳導(dǎo)，工資價格水平的穩(wěn)步上升正在增加服務(wù)價格。
CPI數(shù)據(jù)公布后，市場的反映如何？數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)、美債收益率迅速走高，美股盤前大跌，金價下挫。但在開盤后行情迅速變化，美股大盤迅速拉升、美元指數(shù)及美債收益率回落以及金價跌幅收窄。或許是加息預(yù)期的充分計入，給予了投資者再次進(jìn)場的勇氣。
未來資產(chǎn)價格將如何演繹？1)通脹路徑: 2022年四季度通脹中樞將略有下移，但仍維持較高水平；2023年一季度及二季度通脹將快速回落，而下半年將漸趨平穩(wěn)，并接近美聯(lián)儲的目標(biāo)利率水平。2)美聯(lián)儲貨幣政策路徑:九月通脹CPI全面超預(yù)期，則進(jìn)一步強化了美聯(lián)儲維持大幅加息的必要性。美聯(lián)儲11月加息75基點已無懸念，12月加息75個基點的可能性以及聯(lián)邦目標(biāo)終點利率將會是近期市場博弈的焦點。3)從歷史上看，通脹高點過后資產(chǎn)價格怎么走？基于歷史經(jīng)驗，通脹高點過后，往往出現(xiàn)流動性反轉(zhuǎn)交易。但在節(jié)奏上，核心通脹的頑固性似乎正在推后反轉(zhuǎn)時點的到來。4)海外資產(chǎn)價格如何變動？市場對美股企業(yè)盈利預(yù)期的下調(diào)，仍令美股有調(diào)整的空間，即美股分子端的擔(dān)憂可能會接棒，未來1個月，市場將密切關(guān)注美股三季報的情況?？紤]到當(dāng)前美債收益率已是近10多年的最高水平，盡管短期仍有收益率曲線仍有上行壓力，但當(dāng)前位置已具備了中長期配置的潛力。黃金短期維持區(qū)間震蕩，中長期配置吸引力更佳。
風(fēng)險提示：聯(lián)儲緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟衰退預(yù)期、金融市場風(fēng)險加劇。
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