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本報(bào)告利用收益率數(shù)據(jù)和Idata交易數(shù)據(jù)，分析了偏配置的農(nóng)商行和偏交易的基金在債券二級(jí)市場(chǎng)上的買賣行為差異，以及其交易后的效果。發(fā)現(xiàn)：
　　1.總體上看，由于農(nóng)商行的偏中長(zhǎng)期配置傾向，和基金的短期交易傾向，在配置時(shí)農(nóng)商行更習(xí)慣逆走勢(shì)交易而基金更偏向跟隨趨勢(shì)交易，這使得兩者的配置方向往往相反，這種現(xiàn)象早期只在投資國(guó)開(kāi)（流動(dòng)性較好的資產(chǎn)）中出現(xiàn)，但2022年開(kāi)始也逐步蔓延到國(guó)債投資中，這使得短期博弈更加強(qiáng)化，微觀買賣行為更為趨向于抑制踩踏或大趨勢(shì)的出現(xiàn)；
　　2.歷史數(shù)據(jù)顯示，基金凈買入在短期（7天）內(nèi)與利率負(fù)相關(guān)性確實(shí)較強(qiáng)，但2022年以來(lái)，利率債波動(dòng)頻率進(jìn)一步加快，基金以周為周期的跟隨趨勢(shì)交易行為與其后7日內(nèi)的債市收益率變動(dòng)負(fù)相關(guān)程度降低了，這一點(diǎn)在各類券種和各期限的交易中都得到驗(yàn)證。當(dāng)然，后續(xù)如果政策和基本面明朗化，基金短期交易后與利率波動(dòng)的負(fù)相關(guān)性可能重新顯現(xiàn)。
　　3.農(nóng)商行的配置行為，更偏向于去獲取半年度時(shí)間段內(nèi)的收益，歷史數(shù)據(jù)看其凈買入在長(zhǎng)期中（180天）內(nèi)與利率的負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)，但2022年來(lái)其凈買入與其后180天利率變動(dòng)的負(fù)相關(guān)性在整體上也有所降低。但在超長(zhǎng)債和短債上仍有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，其背后主要原因可能是配債目的多元化和資金優(yōu)勢(shì)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基于歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，指導(dǎo)未來(lái)投資時(shí)可能存在偏差。