>> 華西證券-伯特利(603596)系列點(diǎn)評(píng)二十一：業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，線控底盤(pán)布局時(shí)-221019
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年前三季度預(yù)告：預(yù)計(jì)2022年前三季度歸母凈利4.67-5.00億元，同比增長(zhǎng)26.68%-35.53%，扣非歸母凈利3.89-4.16億元，同比增長(zhǎng)22.68%-31.36%。
分析判斷:
業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期智能電控量利齊升
公司預(yù)計(jì)2022Q3歸母凈利1.9-2.2億元，同比+46%~+72%，環(huán)比+31%~+54%，扣非歸母凈利1.7-2.0億元，同比+76%~+104%，環(huán)比+70%~+96%，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，我們判斷主要受益于線控制動(dòng)、EPB等智能電控產(chǎn)品隨著奇瑞等主要客戶量產(chǎn)爬坡貢獻(xiàn)顯著增量，驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)的同時(shí)提升利潤(rùn)率，預(yù)計(jì)隨著充沛在手訂單的逐步量產(chǎn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高成長(zhǎng)。
攜手吉利線控制動(dòng)再獲突破
根據(jù)臺(tái)州新聞發(fā)布，10月10日，臺(tái)州市政府與吉利控股集團(tuán)舉行合作項(xiàng)目簽約儀式，雙方將圍繞新能源整車、電驅(qū)動(dòng)總成、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)等方面開(kāi)展合作，簽約新能源汽車新車型、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)園、智能底盤(pán)線控制動(dòng)等項(xiàng)目，總投資約200億元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值約600億元。
公司跟隨布局，全資子公司伯特利電子擬與吉利汽車控股子公司吉潤(rùn)汽車共同成立合資公司—臺(tái)州雙利汽車智能底盤(pán)系統(tǒng)有限公司（具體名稱以工商登記為準(zhǔn)），分別持股65%和35%，共同投資布局汽車智能底盤(pán)線控制動(dòng)產(chǎn)品的制造和銷售以及技術(shù)的升級(jí)創(chuàng)新。我們認(rèn)為公司與吉利此次在線控制動(dòng)乃至未來(lái)潛在智能底盤(pán)的合作意義重大，一方面彰顯公司線控制動(dòng)較強(qiáng)產(chǎn)品力，進(jìn)一步加速線控制動(dòng)的發(fā)展，增長(zhǎng)斜率有望更加陡峭，另一方面與主機(jī)廠的合作關(guān)系加深，有望聯(lián)合前瞻布局新技術(shù)，順應(yīng)底盤(pán)運(yùn)算集成化大趨勢(shì)。
整合穩(wěn)步推進(jìn)進(jìn)擊線控底盤(pán)
轉(zhuǎn)向布局落地，整合穩(wěn)步推進(jìn)。公司投資2.0億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)公司45%的股權(quán)，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司為萬(wàn)達(dá)公司的第一大股東；萬(wàn)達(dá)公司董事會(huì)由5名董事組成，其中公司有權(quán)提名3名董事，瑞智聯(lián)能及萬(wàn)達(dá)零部件有權(quán)各提名1名董事。萬(wàn)達(dá)公司主要生產(chǎn)各類轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向管柱系列產(chǎn)品，主要客戶包括德國(guó)大眾、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，2022年6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.7億元，凈利潤(rùn)為-0.01億元，我們判斷虧損主要受疫情及相關(guān)整合費(fèi)用的影響。公司正在穩(wěn)步推進(jìn)整合，參考2016年以前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，萬(wàn)達(dá)公司的凈利率在7%-10%，我們認(rèn)為在公司的整合協(xié)同下，萬(wàn)達(dá)公司的凈利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式啟動(dòng)了DP-EPS、R-EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)工作。
劍指線控底盤(pán)，線控制動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代加速。本次收購(gòu)將完善公司在汽車底盤(pán)領(lǐng)域的布局，豐富和完善公司在汽車安全系統(tǒng)領(lǐng)域的產(chǎn)品線（制動(dòng)+轉(zhuǎn)向），后續(xù)將逐步完善分布式驅(qū)動(dòng)和懸架，最終成為線控底盤(pán)供應(yīng)商，掘金千億市場(chǎng)，劍指全球汽車零部件百?gòu)?qiáng)。智能電動(dòng)驅(qū)動(dòng)線控制動(dòng)EHB滲透率加速提升，公司基于ESP量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)出One-Box產(chǎn)品WCBS（集成式線控制動(dòng)系統(tǒng)），在性能上優(yōu)于目前主流Two-Box產(chǎn)品，緊抓博世ESP缺芯的窗口期，2022H1線控制動(dòng)新增定點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)19個(gè)，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將持續(xù)突破更多項(xiàng)目和客戶。同時(shí)公司緊跟行業(yè)趨勢(shì)，啟動(dòng)開(kāi)發(fā)具備制動(dòng)冗余功能線控制動(dòng)系統(tǒng)WCBS2.0，并開(kāi)展對(duì)電子機(jī)械制動(dòng)（EMB）的預(yù)研工作，國(guó)產(chǎn)替代加速。
投資建議
公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙升級(jí)，短期受益于EPB和線控制動(dòng)等智能電控業(yè)務(wù)滲透率提升，中長(zhǎng)期線控底盤(pán)有望貢獻(xiàn)顯著增量。考慮并表以及缺芯、疫情及原材料漲價(jià)的影響，維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022-24年?duì)I收為60.3/90.4/119.0億元，歸母為7.2/10.9/16.4億元，EPS為1.76/2.65/4.01元，對(duì)應(yīng)2022年10月19日85.56元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為49/32/21倍。考慮到公司未來(lái)的成長(zhǎng)性及線控制動(dòng)等新業(yè)務(wù)的突破，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格上漲；客戶拓展不及預(yù)期；缺芯影響超預(yù)期；收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期等。
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