>> 中信證券-基金組合專題系列之二十六：基于抱團(tuán)現(xiàn)象的基金池篩選和組合構(gòu)建-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
大小： |
734KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙文榮,何旺嵐,厲海強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在二級(jí)市場(chǎng)中存在周期性的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象，可以構(gòu)建共振因子衡量基金持股與同業(yè)的相似程度，共振因子對(duì)于基金歷史業(yè)績(jī)具有一定解釋力；分層構(gòu)建獨(dú)立基金和共振基金的初選池和核心池，可以將其作為投資組合的基礎(chǔ)或深入研究的對(duì)象；從獨(dú)立核心池出發(fā)可進(jìn)一步構(gòu)建獨(dú)立基金組合，該組合業(yè)績(jī)良好，可參考性強(qiáng)。
▍構(gòu)造共振因子衡量基金持股與其他基金的相似程度。二級(jí)市場(chǎng)中，會(huì)周期性地出現(xiàn)機(jī)構(gòu)集中投資于相同股票的現(xiàn)象，即機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象。主動(dòng)偏股型基金是否較多參與投資熱門股也可作為基金特性進(jìn)行標(biāo)簽化處理，在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的不同階段，這一標(biāo)簽對(duì)于基金業(yè)績(jī)波動(dòng)具有一定解釋力。通過構(gòu)造共振因子衡量基金持股與市場(chǎng)相似（共振）的程度，可以將主動(dòng)偏股基金分為共振基金、中立基金、獨(dú)立基金。
▍機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象對(duì)共振基金、獨(dú)立基金的業(yè)績(jī)相對(duì)影響與其對(duì)基礎(chǔ)股市中的熱門股、小眾股的影響方向一致，但程度上有差別。對(duì)不同類型基金穿透到股票層面，將共振基金持有市值最前20%的共同重倉(cāng)作為熱門股，將獨(dú)立基金持有市值最少的20%重倉(cāng)股作為獨(dú)門股。在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)程度降低的2013年到2015年以及2021年，獨(dú)立基金業(yè)績(jī)明顯好于共振基金，獨(dú)門股明顯好于熱門股；在抱團(tuán)程度迅速升高的2017年，則是共振基金和熱門股表現(xiàn)更優(yōu)。在抱團(tuán)的不同時(shí)期，獨(dú)門股與熱門股的表現(xiàn)差異大于獨(dú)立基金與共振基金的差異，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)對(duì)基礎(chǔ)股市的影響更顯著。
▍相較于共振基金，獨(dú)立基金內(nèi)部分化更明顯。共振基金的特點(diǎn)是更貼近市場(chǎng)熱點(diǎn)，投資標(biāo)的具有較高的同一性；獨(dú)立基金的持倉(cāng)更能反映不同基金的獨(dú)立觀點(diǎn)，內(nèi)部業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異明顯。計(jì)算2011年下半年至今的45個(gè)季度內(nèi)不同基金組內(nèi)的收益方差，獨(dú)立基金方差勝率高達(dá)95.56%。獨(dú)立基金內(nèi)部差異更大，可以作為優(yōu)選基金的良好基礎(chǔ)。
▍構(gòu)建獨(dú)立基金池與共振基金池，可以在滿足倉(cāng)位穩(wěn)定、風(fēng)格穩(wěn)健等條件下，提供業(yè)績(jī)良好、投資性強(qiáng)的基金優(yōu)選策略與研究基準(zhǔn)。本報(bào)告構(gòu)建的基金池采用初選池與核心池的配套設(shè)置，逐步遞進(jìn)，分層構(gòu)建。首先使用共振因子分化出獨(dú)立基金和共振基金，之后將滿足基金規(guī)模限制、倉(cāng)位配置條件、基金經(jīng)理管理年限的基金納入基金初選池。下一步，在構(gòu)建共振核心池時(shí)，將滿足風(fēng)格穩(wěn)定性指標(biāo)的基金納入共振核心池；構(gòu)建獨(dú)立核心池時(shí)，除了考慮風(fēng)格穩(wěn)定性外，還考慮基金的業(yè)績(jī)指標(biāo)構(gòu)建綜合篩選因子，包括一年期與三年期的收益率、最大回撤、夏普比率。
▍獨(dú)立基金池與共振基金池在結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)方面各有特點(diǎn)。獨(dú)立核心池經(jīng)過因子篩選，成分基金數(shù)量上比共振核心池少，兩者占初選池平均比重分別為20.73%和36.44%。歷史變動(dòng)方面，兩個(gè)基金池都能保持較高的留存比例，平均來看分別能夠保留66.10%和76.34%的成分基金進(jìn)入下一期核心池。兩個(gè)基金池業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，2014年1月以來截至2022年9月30日，獨(dú)立核心池年化收益率為15.22%，年化夏普比率0.55，共振核心池年化收益率13.60%，年化夏普比率0.52，均高于市場(chǎng)常見基準(zhǔn)。但獨(dú)立核心池表現(xiàn)較好的時(shí)期通常為市場(chǎng)集中度降低的時(shí)期，共振核心池在集中度升高時(shí)表現(xiàn)更為優(yōu)秀。
▍在獨(dú)立核心池基礎(chǔ)上可以進(jìn)一步構(gòu)建獨(dú)立基金組合。獨(dú)立基金具有更強(qiáng)的因子選基潛力，可以在剔除相同基金經(jīng)理和申購(gòu)贖回受限的基金后，在獨(dú)立核心池中選取綜合篩選因子排名前十的基金組成投資組合。該組合年化收益率為17.07%，年化夏普比率為0.64，對(duì)比獨(dú)立核心池季度勝率為67.65%，對(duì)比Wind偏股混合型基金指數(shù)年化超額收益為6.00%，組合整體表現(xiàn)優(yōu)秀。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）基金經(jīng)理變更或投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換；（2）熱門行業(yè)在季度內(nèi)快速輪動(dòng)；（3）市場(chǎng)環(huán)境改變，過往歷史數(shù)據(jù)無法準(zhǔn)確反映未來變化。
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