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核心觀點(diǎn)：
　　本季度京東受到疫情的影響顯著減弱，在整體消費(fèi)意愿下行，線上零售大盤(pán)仍然表現(xiàn)平淡的大環(huán)境下，京東依舊依靠穩(wěn)健的商業(yè)模式，搭配高效的履約能力，業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)京東集團(tuán)層面2022Q3的營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.8%，達(dá)2423.3億元，Non-Gaap凈利潤(rùn)率為2.8%，絕對(duì)值為67.9億元。分業(yè)務(wù)角度，京東零售憑借強(qiáng)供應(yīng)鏈能力，營(yíng)收展韌性，我們預(yù)計(jì)7月高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，8月因部分城市收到疫情影響，預(yù)計(jì)與7月的增速相似，9月受到新機(jī)發(fā)布的利好，對(duì)整體業(yè)績(jī)有所拉動(dòng)，整體預(yù)計(jì)2022Q3同比增長(zhǎng)10.0%，達(dá)2178.9億元，利潤(rùn)端一方面隨著單量的不斷提升，上游的議價(jià)權(quán)增強(qiáng)，另一方面補(bǔ)貼拉新控制節(jié)奏，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)4.5%，絕對(duì)值達(dá)98.0億元；京東物流受到中國(guó)電商物流景氣度整體回升的利好，業(yè)務(wù)穩(wěn)步回升。同時(shí)，京東并購(gòu)德邦，有望實(shí)現(xiàn)物流網(wǎng)絡(luò)的協(xié)同作用，降低運(yùn)營(yíng)成本，也一定程度上擴(kuò)大了京東物流在品類上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2022Q3營(yíng)收預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)27.0%，達(dá)327.1億元。利潤(rùn)端預(yù)計(jì)全年打正，2022Q3預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)2.9億元；新業(yè)務(wù)，以京喜拼拼為代表，區(qū)域化收縮繼續(xù)，預(yù)計(jì)營(yíng)收2022Q3同比減少2.0%，達(dá)56.2億元。利潤(rùn)端，補(bǔ)貼率與采購(gòu)成本繼續(xù)壓縮，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比提升60bps，達(dá)-31.8%。
　　分品類看，核心家電3C品類受到9月新機(jī)分布，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。大商超的品類，以高頻剛需的日百為代表，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)，成為京東零售二次創(chuàng)業(yè)的主力，以及3C家電之后，第二個(gè)擁有較大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的支柱品類和拉新用戶的主力。全渠道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼。根據(jù)京東超市首次披露的數(shù)據(jù)顯示，近800個(gè)細(xì)分品類增速超50%；超1億元的品牌近500個(gè)，同比增長(zhǎng)35%；全渠道-小時(shí)購(gòu)業(yè)務(wù)今年前8個(gè)月交易額同比增長(zhǎng)超6倍。年度活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)近30%；品牌商獲客成本減半；商品豐富度一年內(nèi)提升80%，新品牌數(shù)量三年復(fù)合增速超20%。
　　在今年外部環(huán)境充滿不確定性的前提下，京東將拉長(zhǎng)雙11戰(zhàn)線，新增種草環(huán)節(jié)，一方面是給新品、品牌、商家更多的鋪墊以及預(yù)估市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，另一方面也是幫助控制大促消費(fèi)的節(jié)奏。我們預(yù)計(jì)京東雙十一將在優(yōu)勢(shì)品類上繼續(xù)保持優(yōu)于大盤(pán)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，提振消費(fèi)。繼續(xù)完善流量運(yùn)行機(jī)制，提升商戶的轉(zhuǎn)化率。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們持續(xù)看好公司整體業(yè)務(wù)長(zhǎng)期的健康性和可持續(xù)性?？紤]到疫情導(dǎo)致全國(guó)局部地區(qū)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，及宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，我們預(yù)計(jì)京東集團(tuán)2022Q3的營(yíng)業(yè)收入為2,423億元。由于今年外部條件的不確定性，線上零售的恢復(fù)仍然平淡，我們略微下調(diào)2022年的營(yíng)收為10,580億元（前值為10,706億元）。我們預(yù)計(jì)2022Q3的NON-GAAP凈利潤(rùn)為67.9億元。由于區(qū)域化收縮持續(xù)，我們略微上調(diào)2022年的NON-GAAP凈利潤(rùn)為231.4億元（前值為205億元）。我們維持目標(biāo)公司2022年目標(biāo)市值8,238億港元。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，變現(xiàn)率及毛利率提升不及預(yù)期，運(yùn)營(yíng)資金不足，研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)等。