>> 中信建投-全球緊縮大潮下，日元往何處去？-221021
| 上傳日期： |
2022/10/22 |
大?。?/td>
| 968KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃文濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
10月20日，日元兌美元匯率一度下跌0.1%，至1美元兌150.08日元，跌至1990年8月以來的最低水平。日元兌美元匯率今年已下跌約20%，較去年同期跌27%。
日元匯率的核心邏輯仍是美日利差。在日本維持零利率貨幣政策的前提下，日本10年期國債收益率錨定在0±0.25%的狹窄區(qū)間，因此日元貶值的速度主要取決于美國加息的速度，而日元貶值的終點也取決于美國加息的終點。隨著美國9月CPI再度超預(yù)期，當(dāng)前市場預(yù)期美聯(lián)儲繼續(xù)加息至4.25%-4.5%的水平，并在2023年可能達(dá)5%上下，導(dǎo)致日元持續(xù)承壓。
貿(mào)易收支惡化加大日元匯率貶值壓力。9月日本貿(mào)易逆差2.09萬億日元（前值2.82萬億日元），連續(xù)14個月逆差。逆差或拖累經(jīng)濟(jì)增長，而能源和食品進(jìn)口成本飆升可能會放大國內(nèi)消費放緩的影響。隨著全球衰退預(yù)期導(dǎo)致外需走弱，預(yù)計四季度將維持較高的逆差。從實際有效匯率來看，日元實際有效匯率近30年始終在波動下行，較1995年已經(jīng)下跌50%以上。
由于日元貶值理論上對出口有利，日本政府初期對貶值一直持放任態(tài)度。下半年，日本政府開始關(guān)注快速貶值對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，并承認(rèn)快速貶值損害經(jīng)濟(jì)。由于制造業(yè)海外生產(chǎn)占比較高，貶值帶來生產(chǎn)成本上升，而糧食、能源的高對外依存度惡化了貿(mào)易收支，并損害國內(nèi)消費者購買力。日元貶值對經(jīng)濟(jì)的沖擊顯現(xiàn)，同時，日元作為國際避險貨幣的地位受到損害。
由于外匯儲備充足，日本仍有外匯市場干預(yù)空間，但代價高昂。歷史上外匯市場干預(yù)效果有限，難以扭轉(zhuǎn)貶值大趨勢。鑒于全球日元市場的龐大規(guī)模，繼續(xù)干預(yù)外匯儲備將被迅速消耗。一旦出現(xiàn)外儲不足的跡象，無異于宣布干預(yù)失敗，可能成為市場信號，引發(fā)進(jìn)一步的做空交易。
日本政府反復(fù)重申維持寬松貨幣立場，預(yù)計10月議息會議可能維持政策利率區(qū)間和購債規(guī)模不變。政府債務(wù)高企亦對貨幣緊縮形成掣肘。但后期若美聯(lián)儲加息幅度和持續(xù)時間超預(yù)期，日元貶值壓力仍存，2023年日本或迎來貨幣政策評估或微調(diào)的時機(jī)。但預(yù)計年內(nèi)仍將保持現(xiàn)有寬松口徑不變。
與此相應(yīng)，我們預(yù)計日元繼續(xù)下行概率較高，但下行速度取決于美國加息路徑、日本當(dāng)局外匯市場干預(yù)幅度和頻率。
風(fēng)險提示：海外政策風(fēng)險超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期
|
|
