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事件:天馬科技2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入53.12億元，同比增長(zhǎng)32.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同比增長(zhǎng)187.26%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.38億元，同比增長(zhǎng)211.96%。2022Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)收入20.01億元，同比增長(zhǎng)27.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比增長(zhǎng)293.92%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.91億元，同比增長(zhǎng)329.2%。
　　鰻魚養(yǎng)殖業(yè)務(wù)持續(xù)放量，養(yǎng)殖成本不斷改善：公司2022前三季度對(duì)外銷售商品鰻5819噸，其中2022Q3對(duì)外銷售商品鰻約2428噸，因天氣原因?qū)е鹿救径瘸鲷~計(jì)劃放緩，出魚量環(huán)比二季度小幅減少（Q2出魚量在2500噸左右）。銷售端，公司三季度的主要出魚還是以2.5p-3p的美洲鰻為主，單季度的噸銷售額為8.0萬元/噸，環(huán)比下滑0.5萬元/噸。成本端，我們測(cè)算公司Q3的養(yǎng)殖完全成本在5.5萬元/噸左右，環(huán)比Q2繼續(xù)改進(jìn)，環(huán)比降幅約為1000元/噸。噸凈利由于銷售價(jià)格波動(dòng)小幅下滑，預(yù)計(jì)Q3的噸凈利在2.5萬元/噸左右，環(huán)比下滑3000元/噸左右。未來隨著四季度消費(fèi)需求回暖有望帶動(dòng)魚價(jià)回升，出魚量逐季提高成本有望繼續(xù)優(yōu)化，看好公司噸凈利穩(wěn)步提升
　　飼料業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力凸顯：公司特種飼料及畜禽飼料銷量均創(chuàng)歷史新高，公司1-9月累計(jì)飼料銷量共105.68萬噸，同比增長(zhǎng)17.5%，飼料銷售收入實(shí)現(xiàn)44.68億元，占營(yíng)業(yè)收入比例84%。其中，前三季度特水飼料銷量15.5萬噸，同比增長(zhǎng)21.3%，銷售收入14.34億元。占營(yíng)業(yè)收入比例27%，同比增長(zhǎng)19%，畜禽飼料銷量90.1萬噸，較去年同期增加13萬噸，增幅16.8%。實(shí)現(xiàn)銷售收入30.34億元，同比增幅26%。占營(yíng)業(yè)收入的比例為57%。單季度來看，公司2022Q3特水料和禽畜飼料銷售量分別為6.5和32.5萬噸，同比增長(zhǎng)15.9%和3.5%，飼料板塊繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)三季度公司飼料板塊實(shí)現(xiàn)3000萬左右的凈利潤(rùn)。
　　費(fèi)用情況：截至2022Q3，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.88%/2.26%/1.73%/1.07%，分別同比下降0.23pct/下降0.16pct/增長(zhǎng)0.04pct/增長(zhǎng)0.65pct。公司整體費(fèi)用率保持穩(wěn)定。
　　投資建議：公司產(chǎn)業(yè)鏈齊全，飼料業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升，鰻魚養(yǎng)殖持續(xù)放量，公司盈利能力大幅提升，我們預(yù)計(jì)公司22-24年依次實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.70、7.43、10.45億元，同比增長(zhǎng)342.3%，101.1%、40.6%，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.85、1.70、2.40元，對(duì)應(yīng)10月22日收盤價(jià)的PE分別為21.1、10.5、7.4倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物突發(fā)疫病，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，匯率波動(dòng)，政策變化