>> 中泰國際-周大福(1929.HK)23財年Q2內(nèi)地同店恢復(fù)增長；更進(jìn)取的開店目標(biāo)-221019
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏招駿 |
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23財年Q2內(nèi)地及港澳同店銷售均恢復(fù)增長
周大福日前公布了23財年Q2的經(jīng)營數(shù)據(jù)，中國內(nèi)地及港澳地區(qū)的同店銷售分別同比+3.4%及+8.5%，其中內(nèi)地的同店銷售已較疫情前高41.0%。季內(nèi)電商零售值同比+13.8%，較疫情前高281.0%。7月疫情放緩、七夕節(jié)日因素及公司加大推廣力度是內(nèi)地同店恢復(fù)增長的主因，公司總體表現(xiàn)具韌性。季內(nèi)，公司于內(nèi)地凈開設(shè)581個零售點，其中595個為周大福珠寶品牌。截至22年9月底，公司于全球共有6,679個周大福珠寶零售點及269個其他品牌零售點。
7月內(nèi)地同店銷售大幅反彈，但近月表現(xiàn)受累疫情反復(fù)
Q2內(nèi)地同店銷售同比+3.4%(加盟店同比+11.0%)，其中珠寶鑲嵌類同店銷售同比-10.5%，黃金首飾類同比+9.4%。金價下行刺激消費者對黃金產(chǎn)品的需求，但內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏波動，居民收入預(yù)期下降持續(xù)影響較高單價的鉆石銷售（鉆石等定價首飾的同店銷售已連續(xù)五季負(fù)增長)。7月內(nèi)地疫情緩和及加大推廣力度使同店銷售大幅增長20%+，但8月和9月受累于疫情反復(fù)，同店銷售分別錄得輕微下跌及高單位數(shù)下跌，而國慶黃金周的同店銷售同比-19.0%，趨勢亦延續(xù)至今。然而，我們認(rèn)為公司擁有較強(qiáng)的品牌力及渠道優(yōu)勢，相信同店銷售在疫情緩和后得以快速恢復(fù)。
“人生四美”系列長遠(yuǎn)有助提升公司毛利率水平
公司于7月推出“人生四美”系列產(chǎn)品，“傳承”古法與“TMark”鑲嵌工藝結(jié)合，平均售價約2萬元，推出至今銷售超8,000件，銷售金額超1億元，產(chǎn)品毛利率約50%-53%，高于普通黃金及鑲嵌首飾。當(dāng)前“人生四美”僅在全國約1,000家門店銷售，公司計劃將陸續(xù)推廣到所有門店，其全年有望貢獻(xiàn)2-3億元以上零售額。
精致店為未來發(fā)展重點
公司通過精致門店滲透空白商圈，采取輕資產(chǎn)模式(平均存貨僅約300萬元，月銷約60萬元)，擁有較少的門店面積及資本投入要求，有較高周轉(zhuǎn)率，并以售賣如輕克重/輕奢/系列產(chǎn)品為主。23財年上半年已開精致店205家，預(yù)計全年開店300家。
管理層上調(diào)開店指引，但同店銷售增長引指可能有下調(diào)壓力
管理層把今年內(nèi)地凈開店指引從1,000家上調(diào)至1,200-1,300家(上半年已開設(shè)933家周大福珠寶零售店)，暫時維持全年同店銷售增長及經(jīng)營利潤率指引不變，但不排除未來有機(jī)會把內(nèi)地同店銷售增長預(yù)測從低單位數(shù)下調(diào)至持平或輕微下跌，主要視乎10月及11月的經(jīng)營狀況。此外，管理層維持今年港澳地區(qū)雙位數(shù)增長同店銷售預(yù)測不變，看好香港放寬防疫管制后的消費復(fù)蘇，以及看好澳門業(yè)務(wù)將受惠11月重啟內(nèi)地旅行團(tuán)的帶動。然而，我們認(rèn)為除非香港政府放寬海外入境檢疫安排至“0+0”或與內(nèi)地放寬跨境往來，否則香港的零售銷售恢復(fù)率已到達(dá)瓶頸，公司的香港地區(qū)收入在今年內(nèi)可能不會有太積極的增長。過去數(shù)月香港的零售銷貨價值及珠寶鐘表等零售值恢復(fù)率一直停留在18年同期的70%-75%及48%左右的水平，預(yù)示本地人的消費已大致恢復(fù)。
維持15.5港元的目標(biāo)價及“中性”評級不變
過去十年股價主要在10倍至23倍預(yù)測PE區(qū)間波動，而目前公司的預(yù)測PE為19.3倍，我們認(rèn)為內(nèi)地經(jīng)濟(jì)及疫情因素仍然抑制估值的上行空間。我們維持預(yù)測不變，預(yù)測23-25財年收入分別為1,078.0億/1,235.1億/1,334.9億港元，同比分別+9.0%/+14.6%/+8.1%；預(yù)測23-25財年股東應(yīng)占溢利為77.7億/91.9/億100.6億港元，同比+15.7%/+18.2%/+9.5%；預(yù)測23-25財年每股盈利為0.78/0.92/1.01港元。維持15.5港元的目標(biāo)價及“中性”評級不變，相當(dāng)于23財年20倍PE。
風(fēng)險提示：(一)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力放緩；(二)金價急漲抑制黃金產(chǎn)品需求；(三)內(nèi)地疫情惡化風(fēng)險
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