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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　投資收益下行拖累3Q22業(yè)績(jī)，雅礱江電量不及預(yù)期推測(cè)為兩河口水庫(kù)9月份蓄水所致，維持雅礱江全年發(fā)電量預(yù)期不變。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：蓄水?dāng)_動(dòng)短期業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏，不改雅礱江長(zhǎng)期價(jià)值。維持22-24年EPS 0.82/0.95/0.97元，維持目標(biāo)價(jià)15.60元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資收益下行拖累3Q22業(yè)績(jī)。22年前三季度公司歸母凈利29.2億元，同比+5.0%，符合業(yè)績(jī)快報(bào)指引。3Q22公司歸母凈利13.6億元，同比-7.5%；公司聯(lián)合營(yíng)企業(yè)投資收益14.0億元，同比-2.1%。
　　雅礱江部分量?jī)r(jià)有望在4Q22E兌現(xiàn)。雅礱江水電3Q22上網(wǎng)電量295億千瓦時(shí)，同比+7.5%；平均上網(wǎng)電價(jià)0.252元/千瓦時(shí)，同比+1.9%（據(jù)國(guó)投電力22年10月投資者問(wèn)答：錦官電源組送江蘇新版電價(jià)機(jī)制正在落實(shí)中，尚未結(jié)算電費(fèi)）。兩河口水庫(kù)9月兩河口累計(jì)蓄水量24.46億立方米，截至22年10月初庫(kù)水位2826米。我們推測(cè)兩河口水庫(kù)迎峰度冬前蓄水，有效保障4Q22E出力?？紤]到季節(jié)性電價(jià)差異（四川現(xiàn)行枯水/豐水期水電電價(jià)分別較平水期+24.5%/-24.0%）疊加外送電價(jià)結(jié)算因素，我們對(duì)雅礱江4Q22E電價(jià)保持樂(lè)觀預(yù)期。
　　投資性現(xiàn)金流同比高增，公司現(xiàn)金流壓力較小。3Q22公司投資性現(xiàn)金流凈額合計(jì)9.4億元，同比+84.6%，我們推測(cè)兩楊投產(chǎn)后公司投資現(xiàn)金流壓力有所降低。截至3Q22末公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為36.7%，舉債空間較為廣闊，我們認(rèn)為公司權(quán)益性籌資壓力較小。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用電需求不及預(yù)期，來(lái)水不及預(yù)期，電價(jià)低于預(yù)期等。