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半導(dǎo)體周期到哪里了：2023年上半年半導(dǎo)體基本面有望見底
　　過去一個(gè)月（9.19-10.19）SOX下跌12.7%，跑輸同期納斯達(dá)克指數(shù)的-6.7%。10/7，美國宣布收緊對中國先進(jìn)半導(dǎo)體出口限制后，SOX下跌6.1%。臺積電宣布下調(diào)2022年資本開支，并預(yù)計(jì)1H23將是存貨調(diào)整影響最大的時(shí)候。截至10/19，SOX成分股2023年EPS一致預(yù)測同比增速由年初的12.1%下修至7.4%，前向PE估值13.9倍，處于2012年以來4.2%分位水平。隨著三季度業(yè)績披露，我們認(rèn)為美股盈利預(yù)測存在進(jìn)一步向下調(diào)整可能，但半導(dǎo)體板塊基本面1H23見底趨勢已逐漸清晰。根據(jù)過去經(jīng)驗(yàn)，股價(jià)可能在基本面見底前1季度開始反彈，存儲(chǔ)、面板等周期性較強(qiáng)子板塊可能先行反彈。
　　存儲(chǔ)器：板塊估值持續(xù)回調(diào)，美國出口管制新規(guī)可能會(huì)改變供需關(guān)系
　　9.19-10.19全球存儲(chǔ)板塊總市值下跌2.4%，根據(jù)DRAMexchange，受手機(jī)、PC、數(shù)據(jù)中心等主要下游需求放緩影響，全球存儲(chǔ)器供需關(guān)系進(jìn)一步惡化。9月主流DRAM/NAND現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比下跌5.6%/12.7%。美光，海力士分別宣布下調(diào)2023年資本開支30%和70-80%。從估值來看，美光/海力士前向PB已經(jīng)分別下跌到1.20倍/0.97倍，接近2018年下行周期低點(diǎn)1.01/0.89倍。根據(jù)美國最新出口管控條例，限制用于128層或以上NAND以及半間距18nm及以下DRAM產(chǎn)線的半導(dǎo)體設(shè)備向中國出口，并限制美國人士參與上述參數(shù)范圍內(nèi)產(chǎn)品研發(fā)，對中長期全球存儲(chǔ)器行業(yè)供需可能產(chǎn)生影響。
　　晶圓代工&計(jì)算芯片：數(shù)據(jù)中心需求出現(xiàn)放緩跡象，1H23或?yàn)樾袠I(yè)業(yè)績底
　　9.19-10.19全球代工板塊總市值下降17.0%。其中臺積電本月大跌20%。在Q3的業(yè)績會(huì)上，臺積電指出，除了智能手機(jī)、PC等消費(fèi)終端市場需求持續(xù)疲軟以外，數(shù)據(jù)中心和汽車的需求也存在轉(zhuǎn)弱的跡象。臺積電下調(diào)2022年資本開支10%到360億美金，臺積電預(yù)計(jì)1H23將是存貨調(diào)整對行業(yè)業(yè)績影響最大的時(shí)候。另一方面，過去一個(gè)月，計(jì)算芯片板塊全球整體市值下跌13.6%。除了PC需求疲軟以外，數(shù)據(jù)中心相關(guān)需求也出現(xiàn)降溫跡象。美國收緊高性能芯片對中國出口管制政策，可能影響國內(nèi)云計(jì)算廠商等采購需求（2021年中國市場高性能計(jì)算收入占比：26%）。
　　模擬&功率：消費(fèi)級產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回落，車用催生三代半持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)
　　9.19-10.19全球模擬&功率板塊下跌7.6%。伴隨需求下滑，通用性模擬芯片價(jià)格趨于常態(tài)化，中低壓MOSFET回歸合理水平，而車用IGBT相對穩(wěn)健，英飛凌和安森美也表示汽車IGBT訂單供不應(yīng)求。此外三代半是功率下一站，增長可期，21年全球?qū)щ娦蚐iC襯底產(chǎn)能為52萬片/年（等效6寸），預(yù)計(jì)25年增至257萬片/年，CAGR為49.1%，各功率廠也擴(kuò)大SiC器件加工產(chǎn)能，海外Wolfspeed、ST、英飛凌、日立，國內(nèi)時(shí)代電氣、士蘭微等相繼宣布擴(kuò)產(chǎn)碳化硅或功率產(chǎn)線，汽車電動(dòng)化相關(guān)需求未來仍有望保持強(qiáng)勁增長。
　　半導(dǎo)體設(shè)備：SEMI下調(diào)2023年全球晶圓廠資本開支預(yù)測
　　9.19-10.19全球半導(dǎo)體設(shè)備板塊下跌12.6%。主要原因包括：（1）美光、SK海力士等存儲(chǔ)器廠商紛紛宣布下調(diào)2023年資本開支，SEMI預(yù)計(jì)2023年行業(yè)資本開支可能出現(xiàn)倒退。（2）美國出口管制新規(guī)，可能影響應(yīng)用材料（2021年收入中國內(nèi)地占比：33%）、LAM（31.4%）、ASML（14.7%）等中國業(yè)務(wù)占比較高企業(yè)未來的業(yè)務(wù)增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：加息導(dǎo)致股票市場波動(dòng)；貿(mào)易摩擦影響投資情緒。