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“找機(jī)會(huì)”的時(shí)期，打好游擊戰(zhàn)。前期市場(chǎng)的調(diào)整，投資者普遍經(jīng)歷了盈利預(yù)期的下降、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上升（人民幣存款激增、美元加息）以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降（海外地緣政治），股票市場(chǎng)的估值以及隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都達(dá)到了接近歷史極端水平。隨著中國(guó)重要會(huì)議的落幕、海外加息預(yù)期的充分交易，官媒三論疫情防控后，投資者對(duì)國(guó)內(nèi)路線與海外環(huán)境的認(rèn)識(shí)從不確定走向了確定。這意味著站在當(dāng)前階段，投資者對(duì)以上因素的預(yù)期沖擊相較于8-9月要小的多，并快速形成了新的共識(shí)?？紤]到投資者對(duì)悲觀的預(yù)期計(jì)價(jià)相對(duì)充分，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期逐步落地，以及交易的回暖（兩融開始修復(fù)），短期A股仍處于“找機(jī)會(huì)”大于“防風(fēng)險(xiǎn)”的時(shí)期，打好游擊戰(zhàn)。同時(shí)，重要會(huì)議的結(jié)束也意味著投資者關(guān)注的焦點(diǎn)從“非經(jīng)濟(jì)要素”回到“經(jīng)濟(jì)要素”，需要注意的是當(dāng)前缺乏足夠清晰的路標(biāo)能夠指引盈利預(yù)期的改善以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，投資者的預(yù)期前景仍然模糊。因此，A股仍處于底部震蕩的階段，陣地戰(zhàn)時(shí)機(jī)未至，短期需要規(guī)避與外資重倉(cāng)以及外需強(qiáng)相關(guān)的個(gè)股，枕戈待旦。
　　抓住制度邊際帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)：兩融標(biāo)的擴(kuò)容、轉(zhuǎn)融通費(fèi)率調(diào)降以及科創(chuàng)做市。中證金融公司與交易所先后宣布整體調(diào)降轉(zhuǎn)融通費(fèi)率40BP、并擴(kuò)大融資融券標(biāo)的股票范圍。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，轉(zhuǎn)融通費(fèi)率調(diào)降前市場(chǎng)大多面臨一定的下行壓力，而轉(zhuǎn)融資費(fèi)率調(diào)降通過(guò)降低杠桿資金的機(jī)會(huì)成本，往往能夠有效促進(jìn)兩融余額的擴(kuò)張以及杠桿資金的活躍。2014年以來(lái)，轉(zhuǎn)融通費(fèi)率共經(jīng)歷了10次調(diào)降，調(diào)整后60、120個(gè)交易日，上證指數(shù)平均上漲6.8%、10.5%。相對(duì)而言，兩融標(biāo)的擴(kuò)容對(duì)指數(shù)提振效果相對(duì)有限，但擴(kuò)容標(biāo)的流動(dòng)性與交易活躍度往往會(huì)在擴(kuò)容后得到明顯抬升。2019年兩融標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)增至1600只，新增標(biāo)的在擴(kuò)容一個(gè)月后，日均成交額、日均換手率相較于擴(kuò)容前一個(gè)月增長(zhǎng)48.1%、30.1%，要明顯高于全部A股的38.4%、24.1%，相應(yīng)標(biāo)的也獲得了明顯的超額收益?？苿?chuàng)板做市開閘也有望對(duì)優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)公司股票尤其是科創(chuàng)50形成增量資金支持。以上制度變化將有望推動(dòng)部分股票結(jié)構(gòu)交易邊際的形成。
　　內(nèi)需“找機(jī)會(huì)”，外資重倉(cāng)與外需相關(guān)“防風(fēng)險(xiǎn)”。國(guó)內(nèi)重要會(huì)議落地后，股票短期進(jìn)入了“不確定落地、政策真空以及估值相對(duì)便宜”的階段窗口期，我們認(rèn)為做多高確定性的內(nèi)需板塊以及規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的外需與外資重倉(cāng)股將成為下一階段的重要的思路，圍繞著內(nèi)需我們建議關(guān)注：1）自主可控：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、政策目標(biāo)的轉(zhuǎn)變以及補(bǔ)短板的需求，正在讓制造業(yè)尤其是政府支出與政策傾斜相關(guān)的科技行業(yè)收入增長(zhǎng)和資本回報(bào)的確定性上升，聚焦自主化率提升較快的能源裝備、軍工、通信、信創(chuàng)等領(lǐng)域。2）能源安全：傳統(tǒng)能源供給的短缺與低資本開支不僅加大了通脹粘性，同時(shí)也使得戰(zhàn)略資源的重要性顯著提升，海外地緣政治波動(dòng)放大了上述過(guò)程的長(zhǎng)期性，這帶來(lái)與資源相關(guān)的企業(yè)的現(xiàn)金流確定性提升以及較高的股息回報(bào)。而預(yù)期之外的全球加息周期的放緩以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖也在一定程度上提供了股價(jià)彈性的期權(quán)，這提供了上述板塊攻守雙面特征。
　　行業(yè)與投資主題：內(nèi)需“找機(jī)會(huì)”，聚焦確定性。下一階段，投資的重點(diǎn)在于政策供給與盈利增長(zhǎng)的確定性：1）實(shí)物資產(chǎn)通脹與大宗商品：煤炭/石油石化/農(nóng)林牧漁；2）自主可控與轉(zhuǎn)型升級(jí)：軍工/通信/計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）/機(jī)械高端裝備（光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備等）/新材料（鋼鐵、有色、化工等）。