>> 太平洋證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報：三季報密集披露期，關(guān)注優(yōu)質(zhì)標(biāo)的業(yè)績估值雙重修復(fù)邏輯-221022
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 1604KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
盛麗華 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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本周我們討論眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的投資邏輯。
眼科疾病繁多，覆蓋人群廣，貫穿全生命周期。
從嬰兒期到中老年時期各類眼科疾病發(fā)病率不一，困擾未成年人和學(xué)齡前兒童的眼病主要是屈光不正、弱視、斜視等，我國未成年人近視發(fā)病率約為54%，弱視發(fā)病率約為2%，斜視發(fā)病率約為3%；困擾中青年的眼病主要是近視和干眼癥，成年人近視發(fā)病率約為45%，干眼癥發(fā)病率約為20%，隨著年齡的增長，中老年人的白內(nèi)障、青光眼、黃斑變性、糖尿病視網(wǎng)膜病變等患病率顯著提升，60-89歲人群的白內(nèi)障的患病率高達(dá)80%，75歲以上人群的黃斑變性患病率約為40%。
伴隨老齡化、生活方式改變、患者醫(yī)療意識提高、居民支付水平提高等多重因素的推動下，我國眼科醫(yī)療服務(wù)市場不斷發(fā)展，2015-2019年，眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模從507.1億元增長到1,037.4億元，復(fù)合增速達(dá)19.6%。預(yù)期2025年我國眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模將突破2500億。
相比海外成熟市場，國內(nèi)眼科治療滲透率仍有巨大提升空間。
?。?）屈光：2021年中國每千人進(jìn)行激光近視手術(shù)的數(shù)量僅為0.7例，僅為西歐國家的54%、美國的27%，隨著人均收入水平、眼健康意識的提高以及手術(shù)方式進(jìn)步帶來的消費升級，屈光手術(shù)有望在中國實現(xiàn)快速增長。預(yù)計2025年中國屈光手術(shù)市場將增長至725.0億元，2020年至2025年的期間復(fù)合增長率預(yù)計為28.4%。
?。?）視光：2015年國內(nèi)OK鏡使用量為64.3萬副，行業(yè)滲透率僅為0.5%，而在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，尤其是生理結(jié)構(gòu)與中國較為類似的東亞地區(qū)，塑形鏡的平均滲透率在5%以上，且呈現(xiàn)出較快上升趨勢。預(yù)計2025年醫(yī)學(xué)視光市場整體規(guī)模預(yù)計將達(dá)到500.3億元，2020年至2025年的期間復(fù)合增長率約為14.6%。
?。?）白內(nèi)障：2018年國內(nèi)每百萬人口白內(nèi)障手術(shù)數(shù)量（CSR）為2662，而印度、歐洲、日本、美國在2011年CSR已經(jīng)分別達(dá)到5800、10600、11800、12100。隨著中國老年人口的增加以及發(fā)病率的小幅提升，預(yù)計中國白內(nèi)障患者人數(shù)和市場規(guī)模將持續(xù)增長。預(yù)計中國白內(nèi)障患者人數(shù)將于2025年將超過1.5億人，預(yù)計整體市場規(guī)模將達(dá)到人民幣338.5億元。
業(yè)務(wù)模式方面，眼科醫(yī)療服務(wù)易實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、流程化推廣，且對醫(yī)生依賴程度低，天然適合民營醫(yī)療擴(kuò)張。
屈光手術(shù)和白內(nèi)障手術(shù)治療過程自動化、標(biāo)準(zhǔn)化程度高，對于醫(yī)師資源和專家效應(yīng)的依賴程度相對較低，設(shè)備依賴度較高，更易實現(xiàn)連鎖化運營。對于民營醫(yī)療而言，可充分發(fā)揮其機(jī)制靈活、資金充沛的優(yōu)勢，同時減少人才瓶頸的制約，實現(xiàn)快速擴(kuò)張。
推薦標(biāo)的：愛爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科（擬上市）。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險、政策變動風(fēng)險。
行情回顧：本周醫(yī)藥板塊延續(xù)上周反彈趨勢，漲幅在所有板塊中排名靠前。本周（10月17日-10月21日）生物醫(yī)藥板塊上漲1.81%，跑贏滬深300指數(shù)4.4pct，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)3.42pct，在30個中信一級行業(yè)中排名第五。本周各個中信醫(yī)藥子板塊除醫(yī)療服務(wù)板塊外其余均實現(xiàn)上漲，其中中藥飲片、化學(xué)制劑、醫(yī)藥流通、中成藥、醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥、化學(xué)原料藥分別上漲10.06%、4.44%、3.85%、3.19%、1.86%、1.81%和0.59%，醫(yī)療服務(wù)下跌-1.92%。
投資建議：
近期觀點：經(jīng)過調(diào)整醫(yī)藥板塊估值接近底部，疫情穩(wěn)定后邊際改善和部分政策預(yù)期向好的刺激呈現(xiàn)良好的反彈勢頭，從基本面出發(fā)，考慮到估值與業(yè)績增速匹配性，我們建議短期繼續(xù)建議兩條思路，優(yōu)選：
一、財政貼息貸款+政策預(yù)期向好，關(guān)注醫(yī)療設(shè)備硬科技以及體外診斷困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會。
國常會制定的財政貼息計劃、人行宣布設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款、衛(wèi)健委發(fā)布關(guān)于使用貼息貸款更新醫(yī)療設(shè)備的相關(guān)政策，使得政府貼息貸款成為除了醫(yī)療專項債和醫(yī)院自有資金以外，醫(yī)療設(shè)備采購的另一重要資金來源。根據(jù)邁瑞醫(yī)療于10月10日發(fā)布的《2022年9月22日-10月10日投資者關(guān)系活動記錄表》：“截至目前，全國已上報超過2000億元的醫(yī)療設(shè)備貸款需求”。我們認(rèn)為，政府貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備，是國內(nèi)醫(yī)療新基建的重要環(huán)節(jié)，也是國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備企業(yè)的重大機(jī)遇。
此外，骨科脊柱類耗材集中帶量采購、冠脈支架集中帶量采購協(xié)議期滿后接續(xù)采購、肝功生化類檢測試劑省際聯(lián)盟集中帶量采購、心臟介入電生理類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購等政策文件陸續(xù)落地，我們認(rèn)為，集中帶量采購政策對行業(yè)所帶來的沖擊力逐漸趨緩。同時，隨著疫情好轉(zhuǎn)以及診療需求逐步釋放，此前被政策壓制的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的有望迎來業(yè)績和估值雙重修復(fù)的邏輯。
推薦標(biāo)的：1）醫(yī)療設(shè)備硬科技：海泰新光、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡；2）體外診斷困境反轉(zhuǎn)：邁瑞醫(yī)療、安圖生物、新產(chǎn)業(yè)、普門科技。
二、關(guān)注邊際改善帶來估值反彈。
1、快速增長，業(yè)績持續(xù)向好，估值處于合理區(qū)間。
1）生命相關(guān)上游：鍵凱科技（PEG衍生物）、諾唯贊（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。
2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨獲批在即）
2、下行風(fēng)險有限，靜待基本面催化
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