>> 華創(chuàng)證券-白酒行業(yè)周報：預(yù)期驟降，堅守價值-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 1430KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,田晨曦 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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10月來白酒板塊大幅回落源自三方面：一是春節(jié)回款前景分歧，二是禁酒令傳聞發(fā)酵，三是外資流出。國慶節(jié)后白酒板塊持續(xù)承壓，10月來申萬白酒指數(shù)下跌12.16%，其中貴州茅臺下跌13.27%，市場對白酒預(yù)期驟降，源自三方面：一是國慶期間疫情多點散發(fā)，旺季預(yù)期落空，節(jié)后經(jīng)銷商庫存及現(xiàn)金流壓力有所提升，且淡季茅臺批價有所回落壓制，加之明年春節(jié)較早，部分投資者對12月開始的春節(jié)回款產(chǎn)生擔(dān)憂；二是節(jié)后禁酒令傳聞發(fā)酵，導(dǎo)致板塊短期避險情緒加重；三是受美元加息預(yù)期及對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響，外資近期流出較快。
市場情緒快速宣泄后，預(yù)計短線資金離場，板塊已現(xiàn)吸引力。第一，當(dāng)前各地疫情政策趨于常態(tài)化，需求弱復(fù)蘇方向不變，飛天批價前期雖小幅回落，主要系發(fā)貨節(jié)奏有關(guān)，但仍在我們此前判斷的2700元中樞附近，且上周周中已止跌企穩(wěn)；第二，關(guān)于禁酒令的傳聞，目前尚未有相關(guān)正式文件下發(fā)，且部分發(fā)酵傳聞細(xì)則難以實際落地，實際上12年三公消費從嚴(yán)整治后，白酒政務(wù)消費占比預(yù)計已不足10%，即便從嚴(yán)管理，影響幅度也大幅降低；第三，核心酒企標(biāo)的估值快速回落，其中茅臺對應(yīng)23年30倍PE，五糧液21倍PE，當(dāng)前業(yè)績和估值匹配度已具吸引力。總體而言，在淡季缺乏催化劑，且市場擔(dān)憂快速反應(yīng)之后，預(yù)計短線資金已離場，板塊已現(xiàn)吸引力。
行業(yè)走向分化，庫存及價盤成當(dāng)下關(guān)鍵，老名酒更加堅挺。展望四季度與來年節(jié)奏，23年春節(jié)較早，留予酒企備貨與消化庫存的時間有限，因此12月前各酒企如何健康消化庫存成為關(guān)鍵，在今年回款任務(wù)基本完成情況下，行業(yè)整體業(yè)績具有保障，但經(jīng)營質(zhì)量也必然走向分化。年底重點關(guān)注來年目標(biāo)的制定與終端備貨情況，核心老名酒仍具備更強(qiáng)韌性，而來年二季度則可迎低基數(shù)，需求端有一定改善，庫存及價盤健康、底牌較多的酒企具有經(jīng)營反轉(zhuǎn)潛力。
當(dāng)前主要酒企庫存及價盤更新：茅臺批價企穩(wěn)，行業(yè)消化庫存。茅臺庫存約半個月保持健康，飛天整箱/散瓶批價3020/2720元，承壓回落后近期企穩(wěn)；五糧液庫存1-1.5個月，批價965元左右，整體平穩(wěn)；國窖庫存1.5-2個月左右，批價略回落至905元；汾酒庫存1個月以內(nèi)，青20/復(fù)興版批價355/810元，價盤基本平穩(wěn)；洋河部分經(jīng)銷商反饋庫存2.5-3個月，M6+/水晶夢批價625/430元，價格相對堅挺；古井庫存2-3個月，古20/古16批價540/350元；今世緣庫存2-2.5個月，四開/對開批價420/265元，批價略有回落；酒鬼酒庫存3個月，河南傳承庫存較高，內(nèi)參/紅壇批價800/300元，環(huán)比有所承壓；水井坊庫存約3個月，臻釀八號/井臺批價320/455元，環(huán)比持平。
投資建議：疏風(fēng)驟雨，堅守價值，緊握核心標(biāo)的。在市場預(yù)期驟降之后，短期幾點負(fù)面因素已在估值中集中反映，盡管短期仍有較大的不確定及分歧，但我們認(rèn)為核心酒企的經(jīng)營韌性和品牌價值仍不容低估，建議緊握核心標(biāo)的。具體標(biāo)的建議上：
?。?）首推茅臺，公司經(jīng)營底牌充足，持續(xù)增長動力充足，確定性依然凸顯，近期回落即是長線配置良機(jī)。
?。?）汾酒經(jīng)營節(jié)奏把控良好，抗風(fēng)險能力強(qiáng)，Q3有望重回高增業(yè)績靚麗，兼具高景氣延續(xù)性及確定性，高增長中樞具備堅實支撐。
?。?）持續(xù)推薦區(qū)域龍頭古井（動銷反饋好，實際經(jīng)營質(zhì)量仍優(yōu)），緊握估值合理的老窖（估值業(yè)績性價比凸顯），戰(zhàn)略布局預(yù)期底部的五糧液、洋河（估值具較足性價比）。
風(fēng)險提示：疫情影響時間超預(yù)期、消費信心恢復(fù)較慢、外資持續(xù)流出。
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