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投資要點(diǎn)：
　　投資組合：美團(tuán)、騰訊控股、快手、網(wǎng)易-S、百度集團(tuán)-SW、三七互娛、完美世界等。
　　投資主題：三季報(bào)，低估值的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，廣告公司，高分紅的出版公司。
　　受益標(biāo)的：港股海外公司有閱文集團(tuán)、嗶哩嗶哩-W、泡泡瑪特、中手游、創(chuàng)夢天地、祖龍娛樂、心動(dòng)公司等；A股主要有冰川網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、芒果超媒、東方明珠、分眾傳媒、兆訊傳媒、吉比特、博納影業(yè)、風(fēng)語筑、鳳凰傳媒、中南傳媒、南方傳媒、元隆雅圖、力盛賽車等。
　　投資建議：跟蹤消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)復(fù)蘇情況逐步加配，把握ARVR賽道內(nèi)容成長的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為行業(yè)的結(jié)構(gòu)加配機(jī)會(huì)已現(xiàn)良機(jī)，基于以下三點(diǎn)理由：1）預(yù)計(jì)三季度基本面逐步修復(fù)，而當(dāng)前估值處于特別低位；2）ARVR賽道成長預(yù)期非常明顯，當(dāng)下正是布局時(shí)機(jī)；3）前期平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理方面已取得成效，728會(huì)議設(shè)置“綠燈”案例、27部門聯(lián)合鼓勵(lì)文化產(chǎn)品貿(mào)易出口、游戲版號(hào)重新發(fā)放、版權(quán)局等部門“劍網(wǎng)”行動(dòng)加強(qiáng)版權(quán)保護(hù)等事實(shí)，證明行業(yè)規(guī)范與公司業(yè)務(wù)經(jīng)營之間逐步進(jìn)入良性循環(huán)，結(jié)合二十大關(guān)于繁榮文化產(chǎn)業(yè)和網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國和數(shù)字強(qiáng)國的表述，看好未來發(fā)展。
　　奈飛發(fā)布三季度財(cái)報(bào)，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給推動(dòng)付費(fèi)用戶數(shù)凈增長大超預(yù)期。公司三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.3億美元，同比增長6%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤15.3億美元，OPM19.3%，收入端略微超彭博一致預(yù)期1%。受三季度發(fā)布的劇集《怪物：杰夫瑞·達(dá)莫的故事》、《怪奇物語第四季》、《非常律師禹英禑》、《灰影人》、《紫心之戀》等的優(yōu)異表現(xiàn)所驅(qū)動(dòng)，22Q3全球新增訂閱付費(fèi)用戶241萬人，大幅度超過了彭博一致預(yù)期的103萬人。具體到四個(gè)大的業(yè)務(wù)區(qū)域上，實(shí)際的表現(xiàn)也均大幅超過了彭博的一致預(yù)期。UCAN（美國、加拿大、澳大利亞、新西蘭）、EMEA（歐洲、中東、非洲）分別新增10萬、57萬付費(fèi)用戶，均在一二季度連續(xù)環(huán)比下跌后，于本季度環(huán)比轉(zhuǎn)正；LATAM（拉丁美洲）、APAC（亞太地區(qū)）兩個(gè)二季度環(huán)比增長的區(qū)域，本季度訂閱用戶數(shù)分別環(huán)比增長31萬、143萬人，環(huán)比增幅顯著擴(kuò)大。更低價(jià)的廣告套餐將于11月陸續(xù)推出，有望推動(dòng)付費(fèi)訂閱用戶環(huán)比持續(xù)恢復(fù)。
　　 9月手游出海收入榜單點(diǎn)評(píng)：頭部格局穩(wěn)定，關(guān)注冰川網(wǎng)絡(luò)《X-HERO》海外表現(xiàn)。頭部的出海收入貢獻(xiàn)者基本保持穩(wěn)定，米哈游《原神》、三七互娛《末日喧囂Puzzle & Survival》、騰訊《PUBGM》穩(wěn)定位列前三。邊際變化角度，海彼網(wǎng)絡(luò)于8月推出的新游《彈殼特攻隊(duì)》（Survivor！。io），9月延續(xù)強(qiáng)勢的市場表現(xiàn)；騰訊代理完美世界進(jìn)行海外發(fā)行的《幻塔》排名略有下滑；4399游戲《秘境傳說：神木遺跡》、冰川網(wǎng)絡(luò)《X-HERO》均今年首次進(jìn)入前30榜單?！禭-HERO》是冰川網(wǎng)絡(luò)發(fā)行的放置卡牌游戲，2022年8月26日版本更新后，該產(chǎn)品于8月28日上升至美國市場游戲免費(fèi)榜的第三位，并保持至今（期間曾短暫下架，恢復(fù)上架后下載量排名經(jīng)歷了兩天的恢復(fù)期），暢銷榜排名基本維持在20-40區(qū)間。而SensorTower數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品的下載量、流水于2022年5月起環(huán)比高速增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管政策變化等。