>> 廣發(fā)證券-瑞豐新材(300910)46萬噸新建項目助力，闊步邁入全球頭部梯隊-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大小： |
1387KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧先河,吳鑫然,郭齊坤 |
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根據(jù)公司官網(wǎng)披露，年產(chǎn)46萬噸潤滑油添加劑系列產(chǎn)品項目環(huán)評公示完成，擬投資10億元，在新鄉(xiāng)現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)進(jìn)行優(yōu)化布局，項目占地面積200余畝。根據(jù)半年報，截至2022年6月公司擁有潤滑油單劑產(chǎn)能超過10萬噸，根據(jù)三季報，新鄉(xiāng)年產(chǎn)15萬噸項目的一期年產(chǎn)6萬噸潤滑油添加劑項目已投入生產(chǎn)使用。目前主要在建及規(guī)劃產(chǎn)能包括新鄉(xiāng)二期9萬噸潤滑油添加劑項目、15200噸/年潤滑油添加劑技改項目以及46萬噸潤滑油添加劑系列產(chǎn)品項目，滄州募投15萬噸項目建設(shè)預(yù)計暫緩。
產(chǎn)能持續(xù)提升，成長空間進(jìn)一步打開。根據(jù)招股書，20年全球潤滑油添加劑需求量約500萬噸，國際四大添加劑廠商之一雅富頓全球市占率約10%，20年實現(xiàn)營收/凈利潤分別為20.11/2.71億美元。根據(jù)瑞豐新材項目建設(shè)公告，規(guī)劃產(chǎn)能全部投產(chǎn)之后，約占全球潤滑油添加劑產(chǎn)能市占率超過15%。在逆全球化趨勢興起，疊加新冠疫情反復(fù)，地緣政治沖突背景下，我們認(rèn)為公司迎來發(fā)展良機(jī)。
短期來看，客戶導(dǎo)入已進(jìn)入放量期。長期來看，瑞豐新材擁有產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、客戶壁壘以及規(guī)模優(yōu)勢。公司把握住21Q1美國雪災(zāi)造成四大添加劑廠商供應(yīng)鏈斷裂的時間窗口，同時自身復(fù)合劑API認(rèn)證也于21年6月份完成，二者加速頭部客戶導(dǎo)入進(jìn)展，22Q2以來，公司復(fù)合劑進(jìn)入放量通道。長期來看，公司擁有四點優(yōu)勢：（1）產(chǎn)品：單劑核心品類自主可控+復(fù)合劑通過高級別API認(rèn)證；（2）產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來較為明顯的成本優(yōu)勢；（3）客戶壁壘：海外頭部潤滑油企業(yè)相繼導(dǎo)入+國內(nèi)潤滑油公司存在較強(qiáng)進(jìn)口替代意愿；（4）規(guī)模優(yōu)勢有望持續(xù)增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2022-2024年公司，歸母凈利潤分別為6.04 /9.91/14.05億元，參考可比公司2023年P(guān)E估值，給予2023年業(yè)績30倍PE估值水平，對應(yīng)的合理價值198.11元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示?？蛻魧?dǎo)入不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；海外市場拓展風(fēng)險
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