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白酒：白酒Q3旺季消費整體較為平淡，但板塊環(huán)比改善趨勢較為明確。在消費逐步復蘇的主邏輯下，建議重點關(guān)注三季度業(yè)績穩(wěn)健向好的貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒，以及具有較大估值修復空間的五糧液。
　　本周茅臺公布三季報業(yè)績，經(jīng)營端總體符合預期。公司Q3營收、歸母凈利潤分別同增15.23%/15.81%；其中，茅臺酒與系列酒Q3營收分別同增10.85%/42.02%。直銷與批發(fā)代理Q3營收分別同比111.02%/-9.33%，Q3直營占比同比+16.92%，而i茅臺Q3不含稅營收達40.46億元，占直營收入的37%。受近期批價持續(xù)調(diào)整、禁酒令、社會庫存等影響，市場情緒相對不高，PE估值處于近三年（2019.1.2-2022.10.21）25%分位數(shù)，但公司基本面持續(xù)穩(wěn)步向上，未來隨著行業(yè)景氣度回升、公司內(nèi)在價值凸顯，我們認為公司有望迎來估值修復。五糧液品牌基本盤穩(wěn)固，換帥后深度改革勢能逐步顯現(xiàn)，即目前公司渠道庫存不高，批價穩(wěn)定，在國慶整體弱復蘇背景下實現(xiàn)多地動銷改善，其中福建、遼寧等市場同比增長超30%，新零售渠道同比增長在20%以上，湖南、安徽、鄂贛、浙江等市場增長10%左右。而在基本面改善趨勢顯著下，公司估值性價比持續(xù)凸顯，其中PE估值處于近三年（2019.1.2-2022.10.21）5%分位數(shù)，未來修復空間大。瀘州老窖近年來品牌勢能持續(xù)向上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，短期行業(yè)調(diào)整不改公司強勁α，繼續(xù)看好公司的成長性與確定性。
　　餐飲產(chǎn)業(yè)鏈：疫情防控效率及防控精準度進一步提升，奠定餐飲消費復蘇基礎(chǔ)。下半年以來，全國多個城市發(fā)放品類豐富的消費券，包括餐飲、住宿、旅游、汽車等不同品類。受疫情影響最直接的餐飲和實體零售是消費券覆蓋的主要方向，17座重點觀測城市中有16座發(fā)放了餐飲和實體零售消費券，而餐飲也是消費券流向的首要選擇。與此同時各類幫扶餐飲的政策頻出，圍繞支持各地區(qū)實施稅費減免政策、對特困行業(yè)實行用電階段性優(yōu)惠、暫緩繳納社保等政策，幫助餐飲企業(yè)渡過難關(guān)，從供給端支持復蘇。我們認為餐飲估值最大的壓制因素來自疫情，從7、8月店效恢復情況來看，若疫情進一步好轉(zhuǎn)，我們認為連鎖餐企的業(yè)績與估值有望迎來“戴維斯雙擊”，品牌周期處于成長期、成熟期基本面良好的餐飲企業(yè)配置性價比凸顯，建議關(guān)注九毛九、廣州酒家、海底撈、奈雪的茶、海倫司。
　　下游需求恢復持續(xù)傳導至供應端，而成本端部分原材料價格拐點已現(xiàn)，收入利潤有望同步快速增長。本周安井食品發(fā)布業(yè)績快報，Q3營業(yè)收入同比+31%，歸母凈利潤同比+62%，扣非歸母凈利潤同比+189%，略超市場預期。安井在主業(yè)維持穩(wěn)健增長的同時，外延并購持續(xù)貢獻增量，利潤彈性持續(xù)釋放。我們此前觀點也得到持續(xù)驗證：疫情影響終將逐漸弱化，餐飲產(chǎn)業(yè)工業(yè)化加速發(fā)展的大趨勢不改，具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)的企業(yè)，市占率有望提升，三季度或可逐步開始釋放業(yè)績彈性。下周三季報密集發(fā)布，建議重點關(guān)注：安井食品、千味央廚、立高食品、天味食品、巴比食品、絕味食品、日辰股份。
　　啤酒：三季報有望順利兌現(xiàn)旺季的高景氣，四季度關(guān)注成本下行帶來的業(yè)績彈性。2022Q3高溫天氣較多、疫情擾動較少，啤酒旺季消費高景氣，主要啤酒公司7、8月份銷量均實現(xiàn)同比高增。9月盡管部分地區(qū)受到疫情擾動，但中秋國慶雙節(jié)背景下渠道備貨意愿強，銷售動力足。疊加提價成果與結(jié)構(gòu)升級，三季度啤酒公司收入有望高速增長。四季度關(guān)注成本壓力緩解趨勢，前期提價與結(jié)構(gòu)升級帶來盈利能力的提升，預計后續(xù)成本或?qū)⑦M入下行周期，啤酒公司利潤端或?qū)⒈憩F(xiàn)出更大彈性。此外，11月20日-12月18日的卡塔爾世界杯與春節(jié)（2023年1月22日）提前備貨有望催化啤酒消費與銷售。當前建議重點關(guān)注高端化勢能最強勁、節(jié)奏最快的青島啤酒和進軍精釀鮮啤藍海、走啤酒升級頂層路徑的樂惠國際。未來兩年建議重點關(guān)注華潤啤酒與燕京啤酒的投資機會。
　　大眾食品：本周全國糧油市場動態(tài)，小麥、面粉價格上漲，東北玉米穩(wěn)中偏弱，華北玉米小幅上漲，稻谷價格穩(wěn)定，油脂價格下降。臨儲小麥持續(xù)拍賣，19日國內(nèi)臨儲小麥拍賣12509噸，均價2724元/噸，相比上周回落48元/噸；近期小麥價格強勢，基層上量積極，貿(mào)易商以及基層農(nóng)戶售糧熱度提升，供給端相對充裕，預計未來小麥價格上漲空間有限。近期，國產(chǎn)大豆集中上市，預計2022年全國大豆產(chǎn)量將達1970萬噸，創(chuàng)歷史最高紀錄，同時南美大豆播種工作加速推進，面積和產(chǎn)量增長預期改善，油脂價格承壓。
　　建議關(guān)注近期成本受益及消費復蘇關(guān)聯(lián)企業(yè)：1）雙匯發(fā)展，公司深耕肉類主業(yè)，形成了主業(yè)突出、輔業(yè)配套的產(chǎn)業(yè)集群，構(gòu)建了全國市場網(wǎng)絡(luò)，有助于帶動公司產(chǎn)品放量；由公司主導起草的《預制菜——土豆牛肉》《預制菜——紅燒肉》兩項團體標準已正式實施，將有助于公司進一步拓展預制菜市場。2）甘源食品，近期油脂價格下行，有助于公司降低生產(chǎn)成本，提高凈利潤；由公司生產(chǎn)的豆類產(chǎn)品屬于大眾香脆口味的休閑食品，能夠滿足廣大消費者的需求，目前公司產(chǎn)品已出口至東南亞、歐洲的多個國家，為公司營業(yè)收入增長提供支撐。3）洽洽食品，公司