>> 中泰證券-2022年三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：經(jīng)濟(jì)在好轉(zhuǎn)，消費(fèi)遇波折-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳興 |
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投資要點(diǎn)
隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策措施落地顯效，疊加極端高溫天氣的影響逐漸消退，9月生產(chǎn)加快回暖、投資保持強(qiáng)勁，但疫情散發(fā)多發(fā)使得消費(fèi)尤其是服務(wù)消費(fèi)再度走弱。整體來看，需求端的疲弱仍是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要制約。一方面，9月以來，深圳、成都和貴陽等多地疫情有所反復(fù)，當(dāng)?shù)氐罔F客流量較上月明顯回落，服務(wù)性消費(fèi)顯著走低，消費(fèi)的恢復(fù)再度遭遇波折。另一方面，地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)仍然偏弱，地產(chǎn)銷售和投資均小幅上行，仍保持低位負(fù)增，供給端拿地也持續(xù)低迷，而9月竣工面積的增長也有所放緩。在行業(yè)低迷態(tài)勢(shì)未有明顯好轉(zhuǎn)的背景下，地產(chǎn)鏈的商品消費(fèi)表現(xiàn)也較為低迷，其中家電音響增速大幅回落近10個(gè)百分點(diǎn)。9月出口增速延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，在外需對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用進(jìn)一步下滑的背景下，內(nèi)需的修復(fù)仍是經(jīng)濟(jì)改善的關(guān)鍵。9月末，中央層面穩(wěn)地產(chǎn)再出手，需求側(cè)的支持力度進(jìn)一步加大，或有望改善此前的偏弱預(yù)期，加快地產(chǎn)從底部回暖。同時(shí)，若疫情態(tài)勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)，消費(fèi)也有望重歸修復(fù)軌道，屆時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望進(jìn)一步提速。
三季度經(jīng)濟(jì)增長明顯提速。2022年三季度GDP同比增長3.9%，增速較二季度回升3.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)實(shí)際GDP同比放緩至3.4%，二、三產(chǎn)業(yè)實(shí)際GDP同比分別回升至5.2%和3.2%。從環(huán)比增速上來看，三季度GDP季調(diào)環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至3.9%。整體來看，三季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，明顯好于二季度。
工業(yè)增加值增速回升加快。2022年三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值增速錄得4.8%，其中9月當(dāng)月工業(yè)增加值同比增速錄得6.3%，較8月增速回升2.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速同步走高至0.8%，而服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速小幅下行至1.3%。整體來說，三季度工業(yè)生產(chǎn)回暖有所加快。從中觀來看，20個(gè)主要行業(yè)增加值增速漲多跌少，除酒飲料茶、汽車和電力熱力行業(yè)增加值增速有所回落以外，其余行業(yè)均有回升，在政策引領(lǐng)基建投資放量的背景下，疊加部分行業(yè)去年同期基數(shù)較低，鋼鐵和化工均有明顯走高，建材行業(yè)增速也自4月份以來首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。微觀層面來看，除發(fā)電量和汽車產(chǎn)量增速較8月有所回落以外，其余工業(yè)品產(chǎn)量增速均有上行，其中，乙烯、化纖、鋼材和水泥的產(chǎn)量增速回升均超過10個(gè)百分點(diǎn)。
投資穩(wěn)中有升，地產(chǎn)低位改善。三季度全國固定資產(chǎn)投資同比增速5.7%，其中9月當(dāng)月同比增速延續(xù)回升至6.6%，民間投資同比增速降幅收窄至-0.1%。三大類投資中，地產(chǎn)和制造業(yè)投資均有小幅回升，而基建投資保持快速增長。在低基數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步減弱的背景下，9月新口徑下的基建增速有所放緩，而舊口徑下的基建增速延續(xù)走高，反映出前期盤活專項(xiàng)債、政策性金融工具等政策措施的效果持續(xù)顯現(xiàn)。伴隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策持續(xù)發(fā)力，疊加高溫天氣影響消退，制造業(yè)展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，在去年同期基數(shù)走高的背景下，9月制造業(yè)投資增速延續(xù)回升至10.7%。9月地產(chǎn)銷售邊際轉(zhuǎn)暖，對(duì)投資端的改善構(gòu)成一定支撐，9月房地產(chǎn)投資同比增速小幅回升至-12.1%，但仍處低位，繼續(xù)成為投資端的主要拖累。
消費(fèi)再度回落，必需可選雙弱。三季度社消零售、限額以上零售增速分別錄得3.5%、7.4%，而在去年同期基數(shù)抬高的背景下，9月當(dāng)月增速分別為2.5%、6.1%，較8月增速雙雙下行，而社零環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.4%，除汽車外的消費(fèi)品零售額增速走低至1.2%。9月以來，全國多地疫情再度反復(fù)，服務(wù)性消費(fèi)的復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)受到干擾，疊加去年同期基數(shù)走高的影響，9月餐飲收入同比增速大幅回落并再度轉(zhuǎn)負(fù)至-1.7%。分品類來看，9月必需和可選消費(fèi)品增速雙雙回落。具體來看，必需消費(fèi)品增速漲跌互現(xiàn)，日用品、糧油食品和中西藥品增速均有小幅回升，而煙酒和服裝增速明顯回落，飲料也有小幅回落；可選消費(fèi)品增速漲多跌少，其中家電音響增速大幅下行，石油制品和金銀珠寶等增速也明顯回落，而通訊器材增速回升超10個(gè)百分點(diǎn)。
地產(chǎn)銷售延續(xù)改善，竣工增速由升轉(zhuǎn)降。9月全國地產(chǎn)銷售面積同比增速錄得-16.2%，較8月增速降幅延續(xù)收窄。隨著政策約束放松的效果逐漸顯現(xiàn)，地產(chǎn)銷售自底部修復(fù)，居民部門信心逐步改善，印證了9月居民部門中長期貸款同比少增額縮減。9月新開工面積增速降幅略有收窄至-44.4%，施工面積增速也由降轉(zhuǎn)升至-43.2%。而在去年同期基數(shù)走高的背景下，9月土地購置面積增速降幅延續(xù)擴(kuò)大至-65%，供給端保持低迷態(tài)勢(shì)。在去年同期基數(shù)走低的背景下，9月竣工面積同比增速降幅擴(kuò)大至-6%。
經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)，消費(fèi)遭遇波折。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策措施落地顯效，且極端高溫天氣的影響逐漸消退，9月生產(chǎn)回暖加快、投資保持較快增長，而在疫情散發(fā)多發(fā)的影響下，消費(fèi)再度轉(zhuǎn)弱。從生產(chǎn)端來看，隨著極端高溫天氣消退、部分地區(qū)高溫限電對(duì)工業(yè)生產(chǎn)影響減弱及部分行業(yè)需求回暖，疊加同期低基數(shù)影響，工業(yè)增加值增速加快回升，重點(diǎn)行業(yè)生產(chǎn)明顯提速。從投資端來看，基建和制造業(yè)投資韌性仍強(qiáng)，而地產(chǎn)投資增速降幅雖有收窄，但保持低位負(fù)增，仍是投資端的主要拖累項(xiàng)。從消費(fèi)端來看，9月消費(fèi)增速明顯走低，必需和可選雙雙轉(zhuǎn)弱，由于疫
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