>> 申萬(wàn)宏源-Q3／9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：基建發(fā)力外需穩(wěn)定，三季度經(jīng)濟(jì)稍好于預(yù)期-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰,屠強(qiáng),賈東旭 |
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主要內(nèi)容：
三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)稍好于市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)韌的產(chǎn)業(yè)鏈通過(guò)凈出口形成較強(qiáng)拉動(dòng)，基建穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力，而地產(chǎn)消費(fèi)兩大內(nèi)需內(nèi)生動(dòng)能仍偏弱。三季度實(shí)際GDP同比3.9%，較二季度回升3.5個(gè)百分點(diǎn)，與我們預(yù)期（3.8%）接近，稍好于市場(chǎng)預(yù)期。生產(chǎn)法結(jié)構(gòu)顯示，今年以來(lái)疫情導(dǎo)致的供給側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈沖擊是暫時(shí)性的，三季度工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步恢復(fù)，第二產(chǎn)業(yè)增速大幅回升。支出法方面，強(qiáng)韌的產(chǎn)業(yè)鏈保障了三季度在出口增速有所降溫的同時(shí)，凈出口仍提供超預(yù)期幅度的正增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。整體凈出口對(duì)實(shí)際GDP貢獻(xiàn)較回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.1個(gè)百分點(diǎn)。但在供給側(cè)和凈出口整體積極的背景下，內(nèi)需的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。其一在于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈三季度整體延續(xù)偏冷，令資本形成貢獻(xiàn)僅較二季度小幅回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.8個(gè)百分點(diǎn)。其二在于居民消費(fèi)需求仍弱，9月零售同比僅為2.5%。最終消費(fèi)貢獻(xiàn)回升2.9個(gè)百分點(diǎn)至2.1個(gè)百分點(diǎn)，或更多是財(cái)政支出加快推動(dòng)政府消費(fèi)的效果。
9月零售弱于預(yù)期，疫情對(duì)餐飲消費(fèi)仍有抑制，地產(chǎn)竣工走弱的滯后影響持續(xù)顯現(xiàn)，商品消費(fèi)恢復(fù)動(dòng)能不強(qiáng)。9月零售同比2.5%，較上月下行2.9個(gè)百分點(diǎn)，低于我們前期預(yù)測(cè)（4.0%），三年平均增速小幅上行0.6個(gè)百分點(diǎn)至3.4%。9月仍有一些地區(qū)疫情散發(fā)，持續(xù)對(duì)餐飲消費(fèi)、及其所代表的服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)路徑形成壓制，零售口徑餐飲收入三年平均增速僅小幅上行0.7個(gè)百分點(diǎn)至-0.5%，同樣受疫情散發(fā)影響線下消費(fèi)場(chǎng)景的限額以下商品零售（同比-2.0pct至0.5%）表現(xiàn)類似。更接近真實(shí)居民商品消費(fèi)的限額以上商品零售同比因基數(shù)走高而有所回落（同比-2.5pct至6.6%），三年平均增速（+0.1pct至5.0%）保持穩(wěn)定?？蛇x商品消費(fèi)下滑幅度較大，地產(chǎn)竣工走弱的滯后影響持續(xù)顯現(xiàn)。
政策性銀行支持基建、設(shè)備更新貸款推動(dòng)制造業(yè)投資雙雙高增，保交樓融資放量地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)見底跡象，固定投資5.9%好于預(yù)期。9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比5.9%，略好于我們預(yù)期（5.7%），單月同比高位進(jìn)一步回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.5%。三大投資均呈現(xiàn)積極改善跡象。地產(chǎn)投資單月同比回升1.7個(gè)百分點(diǎn)至-12.1%。基建單月同比也繼續(xù)上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至14.9%的年內(nèi)新高水平；此外在出口降溫的過(guò)程中，設(shè)備更新貸款推動(dòng)制造業(yè)投資單月同比反而進(jìn)一步上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.7%，達(dá)到二季度以來(lái)最高水平。
全球消費(fèi)需求寒意繼續(xù)壓制出口，但我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)海外工業(yè)生產(chǎn)形成替代，國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代繼續(xù)壓低進(jìn)口增速，凈出口仍維持正貢獻(xiàn)。9月我國(guó)出口（美元計(jì)價(jià)）同比小幅下行1.4pct至5.7%，低于預(yù)期（8.5%）。對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速繼續(xù)下行，顯示全球消費(fèi)需求寒意延續(xù)，但對(duì)美國(guó)出口三年平均增速反而回升，前期過(guò)度財(cái)政補(bǔ)貼形成的高儲(chǔ)蓄仍在緩和美國(guó)消費(fèi)需求降溫幅度。從商品結(jié)構(gòu)看，9月拖累項(xiàng)仍是低附加值商品，但機(jī)電產(chǎn)品與對(duì)中國(guó)香港出口回升明顯，廣深疫情防控向好形成支撐。進(jìn)口同比維持0.3%低位，我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)韌表現(xiàn)持續(xù)對(duì)部分中間品進(jìn)口形成替代，凈出口順差高增是進(jìn)出口兩端共同作用結(jié)果。
工業(yè)增加值好于預(yù)期，基建投資連月高增帶動(dòng)上中游制造業(yè)生產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存。
因城施策刺激地產(chǎn)需求措施不斷加碼微弱顯效，地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)弱恢復(fù)特征，前期投資放緩仍在壓制當(dāng)前竣工，但年底住宅竣工有望由當(dāng)前低水平逐步恢復(fù)。
預(yù)計(jì)地產(chǎn)竣工對(duì)消費(fèi)的拖累仍將持續(xù)一段時(shí)間，地產(chǎn)投資竣工四季度有望底部徘徊后小幅收窄，同時(shí)韌性較強(qiáng)的凈出口、以及基建投資、財(cái)政支出穩(wěn)增長(zhǎng)的持續(xù)見效，仍有望支撐Q4實(shí)際GDP同比回升至4.2%-4.5%的合理區(qū)間。散發(fā)疫情令餐飲等居民服務(wù)消費(fèi)仍呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，前期地產(chǎn)竣工走弱拖累居民可選商品消費(fèi)需求，居民平均消費(fèi)傾向同比回落也與地產(chǎn)需求降溫導(dǎo)致的居民部門去杠桿過(guò)程相呼應(yīng)，但當(dāng)前也存在兩大積極因素：產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)韌所帶動(dòng)的凈出口高增、階段性投資、財(cái)政支出穩(wěn)增長(zhǎng)效果進(jìn)一步突出。
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