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■事件：10月14日，公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.72億元（+0.70%），歸母凈利潤1.66億元（-5.48%）；單三季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.60億元（+7.53%），歸母凈利潤0.48億元（+3.99%）。
　　■宏觀因素下前三季度業(yè)績承壓，四季度改善值得期待。受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境疊加疫情等多種因素影響，公司上半年商用車業(yè)績承受較大沖擊，其中重卡業(yè)務(wù)下滑明顯，公司業(yè)績承壓，前三季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.72億元（+0.70%），結(jié)合半年報(bào)中航空零部件業(yè)務(wù)高增表現(xiàn)，我們判斷該業(yè)務(wù)在前三季度收入端起到重要支撐作用。公司前三季度毛利率為35.58%（-3.02pct），毛利率下滑或主要系商用車下游市場需求不景氣而產(chǎn)生降價(jià)壓力所致。前三季度凈利率為16.17%（-2.10pct），凈利率降幅小于毛利率或主要系報(bào)告期內(nèi)公司進(jìn)一步提高運(yùn)營管理效率，期間費(fèi)用率下降1.33pct至16.92%所致，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.66億元（-5.48%）。
　　單三季度營收及利潤均取得正向增長，環(huán)比改善顯著。三季度以來，雖受當(dāng)?shù)匾咔榧跋揠娪绊懀殡S下游需求復(fù)蘇及航空零部件產(chǎn)能逐步釋放，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.60億元，同比增長7.53%，環(huán)比增長18.81%。單三季度毛利率為32.13%（-6.13pct），或主要系限電及疫情原因?qū)е略牧蟽r(jià)格上漲及高附加值產(chǎn)品下游交付不暢所致。單三季度公司經(jīng)營效率進(jìn)一步提升，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別下降1.25pct及3.67pct，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.48億元，同比增長3.99%，環(huán)比增長33.33%。我們預(yù)計(jì)，伴隨限電影響消除及航空零部件產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，規(guī)模效應(yīng)凸顯，公司Q4業(yè)績有望迎來進(jìn)一步改善。
　　■航空零部件產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)初步擴(kuò)充，未來有望助力公司盈利能力躍升。周邊局勢緊張成為新常態(tài)，先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)需求迫切且確定，預(yù)計(jì)十四五規(guī)模超2000億元。據(jù)《World Air forces 2022》數(shù)據(jù)，截至2021年底，我國現(xiàn)役四代機(jī)僅19架（占比2%），考慮已交付數(shù)量占比仍較小，預(yù)計(jì)十四五新增數(shù)量約百余架，規(guī)模超2000億元。隨著先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)需求量的持續(xù)增長，整體框、梁、肋的出現(xiàn)及整體壁板結(jié)構(gòu)的廣泛應(yīng)用使得數(shù)控機(jī)床加工零件的類型和品種日益增加，其中，加工難度大、毛利率水平高數(shù)控機(jī)床加工的精密零件和鈑金件比例越來越高。公司自去年實(shí)現(xiàn)對昊軼強(qiáng)100%控股，成功切入航空零部件、相關(guān)設(shè)備設(shè)計(jì)制造及裝配領(lǐng)域，并在后續(xù)積極投入資源，加快相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)，據(jù)半年報(bào)，“新都航空產(chǎn)業(yè)園航空零部件研發(fā)制造基地項(xiàng)目”第一期航空零部件精密制造廠區(qū)已初步形成產(chǎn)能。我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級和數(shù)量提升的雙重驅(qū)動下，公司有望實(shí)現(xiàn)盈利能力的進(jìn)一步提升。
　　■可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請獲批，汽車差速器產(chǎn)能有望迎來迅速爬升。公司于4月18日發(fā)布公告，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過5億元，其中3.5億元用于瀘州豪能的汽車差速器總成生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目一期工程（項(xiàng)目總投入約10.5億元），以期加快差速器總成產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)進(jìn)度并有望于2025年形成年產(chǎn)500萬套差速器產(chǎn)能。該可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請已于9月13日通過證監(jiān)會批準(zhǔn)公司已引進(jìn)丹麥DISA鑄造線，形成了年產(chǎn)5萬噸差速器殼體的鑄造和機(jī)加能力，未來公司將具備從殼體鑄造、機(jī)加再到總成裝配的差速器全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力。高端差速器國產(chǎn)化替代為大勢所趨，差速器作為公司發(fā)展規(guī)劃的重點(diǎn)產(chǎn)品，未來將成為業(yè)績新增長點(diǎn)。
　　■投資建議：隨著十四五期間先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)確認(rèn)和疫情后汽車市場的逐步恢復(fù)，公司未來軍工業(yè)務(wù)和汽車業(yè)務(wù)或?qū)?shí)現(xiàn)同步發(fā)展，預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.8、3.9、5.4億元，對應(yīng)PE分別為15倍、10倍、8倍,維持買入-A投資評級。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期，汽車業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。